投資要點：
? 首次覆蓋給予買入評級,目標價4.80 港幣。我們首次覆蓋亞洲水泥（中國），給予買入評級，對應目標價4.80 港幣。亞泥中國是中國一家第二梯隊的龍頭水泥生產企業。截至2012 年底，公司水泥產能已經達到1850 萬噸，其中37%/36%/27%分佈在江西/湖北/四川。
2013 年長江中下游地區供求關係改善提升公司盈利 我們預計長江中下游地區（包括湖北江西在內的華中和華東）的水泥市場將會在2013 年得到邊際性顯著改善：
2013 年的新增產能約爲2100 萬噸，同比增長3.4%，大幅低於2011/2012 年6.3/10.2%的產能增長率。長三角地區的產能集中度比較高：兩大龍頭海螺和中國建材共計達到65%的市場佔有率。當2013 年地區水泥市場供求關係好轉，較高的市場集中度便於主導企業進行更好的價格協同，加大區域水泥提價彈性。
區域整合將爲四川水泥價格帶來機會 08 年以來，四川水泥市場一直處於產能過剩狀態。水泥價格和盈利水平均處於全國窪地，處於成本支撐的狀況，這爲龍頭水泥企業進行收購兼併提供了機會。我們預計到2013 年底中國建材將通過西南水泥在四川地區收購超過7000 萬噸的水泥產能，從而達到40%的市場佔有率。我們認爲四川市場水泥集中度提高將爲四川水泥價格帶來上行的機會。
2013 年產能擴張和毛利提高將驅動盈利大幅度增長 基於對長江中下游地區和四川市場的供求前景的判斷，我們預計公司2013 年的噸毛利爲61 元每噸，同比提高16元每噸。隨着2013 年江西亞東兩條日產6000 噸的5 號和6 號生產線在年中和年底的相繼投產，預計公司2013 年的水泥產能將會增長26%,將大幅改善市場對公司的過去產能增長緩慢的印象（2011/12 差能增長率爲10/0%）。在毛利擴張和銷量提升的預期下，我們預計公司2013 的盈利將增長155%。
風險收益比具有吸引力 過去三個月以來，亞洲水泥（中國）已經累計跑輸長江流域水泥兩大公司海螺水泥和中國建材12/32%。公司當前交易在6.9 倍的2013 年市盈率，處於歷史低位,並低於海螺水泥59%。鑑於13 年盈利的上行空間和目前的估值水平，給予亞泥中國買入評級，目標價爲4.80 港幣，由現金流折現模型得出，對應8.4 倍 2013 年市盈率。一季度水泥價格淡季下跌是潛在買入機會。
