成本降低將刺激生豬養殖產能, 繼而生豬供應量. 從2013年起, 財政部將加大生豬養殖保險保費補貼, 具體操作為: 中央財政部將從原來10% 的保費補貼按地區加大到40%-50%,同時規定地方財政部補貼不得小於30%. 生豬養殖保險將承保因自然災害\ 重大疾病和意外事故導致的投保育肥豬的直接死亡. 我們預期新補貼將會1) 大幅降低生豬飼養成本和風險, 特別是雨潤集團這樣大規模的養殖場; 2)小規模養殖場將因成本降低而購買保險擴大養殖規模, 因此將提升上游生豬供應, 利好雨潤食品. 屠宰量在2015財年達到3000萬頭。我們的預測基於母公司於2015年前1000萬頭的養殖產能和與母公司關聯交易框架下每年500 萬頭的採購量。因此，雨潤201 5 年的屠宰量將約為3300萬頭。管理層預期2015財年屠宰產能利用率達到60% 的目標也支援我們的觀點，3000萬頭屠宰產量對應13- 15財年30%的屠宰量複合增長率。此外，產能利用率將隨著規模效應的加大而逐漸提升，我們預計毛利將至少恢復至 11 財年水準。如果公司持續執行其擴張計畫，高複合增長率和價值重估可期。 估值與目標價：我們維持我們的觀點認為目前對於長期投資者來說是估值和盈利的雙重底部。儘管12 年將錄得虧損港幣6.81 億，基於12 年下半年697 萬（同比上升6%）和全年1361萬頭（同比下降11% ）的屠宰量，但我們相信12年下半年將虧幅縮小，公司將在13年上半年扭虧為盈，基於13年屠宰量增長20% 和13年上半年毛利恢復至11 年水準。我們維持增持評級和每股盈利預測港幣0.18/0.41/0.63。我們維持增持評級。公司目前股價對應13年14倍市盈率和0.7 倍13年市淨率，12年盈利不佳和公司治理的風險已經反映於股價中。生豬養殖和屠宰行業的長期整合是政府的重心，我們預計未來會出臺更多支持政策。 關鍵假設：1 ）平均生豬價格在13財年上升5%；2 ）屠宰量增長率提升至20% ，毛利率在13年回升至7.3%（11年為 8.6 % ），其他收入隨著產能擴張的放緩同比下降50% 。 股價催化劑：價值重估的空間將來自於持續的屠宰量提升和毛利恢復，其他積極的催化劑包括在供應充足下生豬價格穩定，管理層和大股東的進一步增持和屠宰牌照控制。風險：恢復節奏較慢，生豬價格急升和公司治理問題。