乘行業整合之東風，從國內龍頭走向世界 伴隨原料、環保成本上升，全球範圍內皮質激素原料藥市場正在加速整合。我們判斷：國內中小型企業由於技術實力和規模處於劣勢，將逐步被市場淘汰；國外企業出於環保、發展戰略等考慮，也將逐步縮小產能。作爲國內行業龍頭，公司有望乘行業整合之東風，成長爲皮質激素原料藥全球領軍者。 規模、技術優勢明顯，保障公司利益最大化 我們認爲，公司規模、技術優勢明顯，對行業有較強的影響力，能夠保障公司利益最大化。技術方面，天藥是國內現階段唯一能將“甾醇路徑”產業化的企業，相較於“皁素路徑”，成本優勢明顯。我們判斷，由於公司可在兩條路徑切換，因此有能力將皁素價格維持高位以掣肘競爭對手，同時依靠甾醇路徑擴大對競爭對手的優勢。而由於規模優勢明顯，公司對上游原料採購和下游銷售客戶都體現出較強的影響力。 產品結構向高端升級，帶動公司盈利能力提升 我們認爲，在參與行業整合的同時，公司產品結構也將快速向高端升級，進而帶動盈利能力提升：1 ）10 年完成搬遷後公司加大了規範市場開拓力度，未來在歐美國家的市場份額有望快速提高；2 ）大股東金耀集團強化製劑業務，包括與國外公司合作生產高端粉霧吸入劑等，天藥股份作爲原料藥供應商將顯著受益；3 ）公司開始試水製劑出口，6- 甲基潑尼松龍等製劑產品的美國認證進展順利，一旦獲批，將爲公司貢獻額外業績增量。 估值：首次覆蓋給予“買入”評級，12 個月目標價7.8元 我們預測公司2012-2014 EPS 爲0.19 、0.27 、0.34 元。根據瑞銀VCAM 模型得到目標價7.8元（WACC爲9.5%）。給予“買入”評級。