投資要點: 熱電聯營保證發電小時。 受 2011 年兩次上調上網電價及煤價的下跌影響,火電行業盈利今年向好明顯,但由於經濟增速下滑用電需求增速下滑,發電小時下滑是行業普遍遇到的問題,也是影響行業盈利的重要因素,而公司三季度發電小時受到了較大影響,造成公司二、三季度業績低於預期的原因之一。四季度及一季度屬於熱電企業運轉的高峰期,公司大部分機組爲熱電機組,公司發電小時環比將有較大提升。而考慮到目前宏觀經濟形勢未來半年煤價大幅上揚的概率較低,公司未來半年的業績值得期待。 丹東熱電投產正當時。丹東金山熱電有限公司 2×300MW 新建工程 1號機組於 2012 年9 月21日通過 168小時滿負荷試運行。 2 號機組通於 1月 9 日通過 168 小時滿負荷試運行。至此,丹東金山熱電有限公司一期2×300MW 熱電聯產機組及配套熱網工程全部建設完成,正式投入商業運營。目前煤價下調較多,而熱電發電小時較有保障,丹東熱電有望貢獻可觀利潤。 燃煤成本2013 年環比仍大幅下降, 2013 年業績環比有望大幅好轉。目前看國內煤價仍比較平穩,以港口煤價看 1 月份煤價仍在小幅下降,考慮到煤炭近幾年產能的擴張,預計煤炭供給仍較充分,我們預計 2013年煤炭價格較爲平穩,大幅上漲的可能性較小。按照目前港口的煤價計算 2013 年全年的均價,我們測算 2013 年煤炭均價較 2012 年同比下降13.81%,下降幅度超過 2012 年的下降幅度(2012 年的下降幅度爲12.88%) 。此外公司主要燃煤來自於蒙東地區,我們計算了蒙東地區煤炭價格發現由坑口價格下跌較晚 2012 年同比 2011 年僅下降 2.89%,如果價格 2013 年維持目前的價格,2013年則比 2012年同比下降 17.39%,下降幅度可觀。 我們預計公司 2013 年業績較 2012 年環比進一步大幅好轉。 盈利預測及投資評級。我們預計公司 2012-2013 年每股收益分別爲0.47、0.71元,對應市盈率分別爲 13、8 倍。目前進入北方的供熱季節,公司發電小時較有保障,此外煤價位於低位並無大幅反彈跡象,公司2013 年業績有望繼續環比大幅好轉,綜合考慮我們上調公司的評級,給予“買入”的投資評級。 風險提示。煤炭價格超預期上漲侵蝕公司利潤;新項目覈准風險;發電小時持續下降風險。