投资要点:
公司2012 年营收符合我们预期。2012 年,公司营收同比增5%-15%,符合我们的预期(我们预计12 年公司营收同比增10%,达56.39 亿元),营收较12 年继续保持增长,原因主要系公司省外重点农机销售市场(如云南、新疆、黑龙江、重庆等地)的子公司门店经营管理渐趋成熟,农机业务销量同比大幅增长所致。
2012 年公司归属净利润同比有较大幅度下降,低于我们预期。原因:①工程机械业务12 年度亏损。受宏观经济增速放缓和行业周期性调整双重因素冲击,公司工程机械业务销量大幅下降,同时又承担较高的人工管理费用所致。
②费用同比有较大增长。一方面,公司代垫农机补贴资金规模增加,致使向银行等金融机构融资规模和成本较上年度持续增加,融资性财务费用支出同比增长;另一方面,员工人数增长及结构性营销及管理人才的变动,致使公司薪酬、差旅、办公和培训等经营管理费用支出均较上年度有较大增长。
③少数股东权益比重相对上升。省外主要梯级控股子公司所在区域销售业绩逐步增长,梯级控股投资结构致使公司少数股东权益比重亦相对上升,致使归属上市公司权益在一定程度上受到摊薄。
2012 年Q4,公司现金流情况有望持续好转。12 年Q4,公司通过压缩现金买断库存规模,以及向下级代理商及终端用户提高返利政策力度等措施,加大了年末现金回流力度。Q4 公司现金流有望延续Q2、Q3 的好转趋势。
13 年,农机购置补贴政策有望发生变革,即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变,将对农机流通行业产生深远影响。
盈利预测:下调公司12-14 年EPS 至0.06、0.13 和0.19 元,预计13 年在工程机械业务扭亏,以及费用管控上,公司会加大力度,13 年业绩有望实现高增长。维持此前观点:①受宏观经济以及公司战略转变的影响,12 年将是公司苦修内功的一年,13 年公司业绩有望实现高增长;②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改;③公司是农业现代化主题,以及城镇化主题的优秀投资标的,短期公司股价涨幅较大,估值较贵,建议暂时回避。
投資要點:
公司2012 年營收符合我們預期。2012 年,公司營收同比增5%-15%,符合我們的預期(我們預計12 年公司營收同比增10%,達56.39 億元),營收較12 年繼續保持增長,原因主要系公司省外重點農機銷售市場(如雲南、新疆、黑龍江、重慶等地)的子公司門店經營管理漸趨成熟,農機業務銷量同比大幅增長所致。
2012 年公司歸屬淨利潤同比有較大幅度下降,低於我們預期。原因:①工程機械業務12 年度虧損。受宏觀經濟增速放緩和行業週期性調整雙重因素衝擊,公司工程機械業務銷量大幅下降,同時又承擔較高的人工管理費用所致。
②費用同比有較大增長。一方面,公司代墊農機補貼資金規模增加,致使向銀行等金融機構融資規模和成本較上年度持續增加,融資性財務費用支出同比增長;另一方面,員工人數增長及結構性營銷及管理人才的變動,致使公司薪酬、差旅、辦公和培訓等經營管理費用支出均較上年度有較大增長。
③少數股東權益比重相對上升。省外主要梯級控股子公司所在區域銷售業績逐步增長,梯級控股投資結構致使公司少數股東權益比重亦相對上升,致使歸屬上市公司權益在一定程度上受到攤薄。
2012 年Q4,公司現金流情況有望持續好轉。12 年Q4,公司通過壓縮現金買斷庫存規模,以及向下級代理商及終端用户提高返利政策力度等措施,加大了年末現金迴流力度。Q4 公司現金流有望延續Q2、Q3 的好轉趨勢。
13 年,農機購置補貼政策有望發生變革,即從原來的”差額購機”和”指標制”向“全額購機”和“普惠制”轉變,將對農機流通行業產生深遠影響。
盈利預測:下調公司12-14 年EPS 至0.06、0.13 和0.19 元,預計13 年在工程機械業務扭虧,以及費用管控上,公司會加大力度,13 年業績有望實現高增長。維持此前觀點:①受宏觀經濟以及公司戰略轉變的影響,12 年將是公司苦修內功的一年,13 年公司業績有望實現高增長;②公司未來成長為中國農機流通領域王者的趨勢不改;③公司是農業現代化主題,以及城鎮化主題的優秀投資標的,短期公司股價漲幅較大,估值較貴,建議暫時迴避。