中油燃气集团（“中油燃气”，或“公司”）的股价已较我们上次发出报告时上升了61.5%，目前股价看来已充分反映其价值。因此，我们将该股的评级由「买入」下调至「中性」。2013 年为公司达到8,000 百万立方米销量目标的重要一年 中油燃气已订定目标，在2015 年实现8,000 百万立方米的总燃气销售量。在较乐观的假设下，公司的销量需要在2013 年同比增长38%至4,944 百万立方米，并于2014 及2015 年再分别录得28%及26%的增长，才能实现目标。由于过往中油燃气的销量增幅自2008 年以来持续下跌，此销售目标或难以达成。管理层或需要寻找收购合并机会，以实现此目标。

基本假设为2013 年销量同比增长25% 我们的基本假设是公司于2013 年实现4,466 百万立方米的销量，相当于较2012 年同比增长25%。我们认为过去数月公司公布的几个新项目将支持此基本假设。其中，邹平天然气项目(一期)于2012 年年尾完工，带来约800 百万立方米的输送能力，并将于2013 年为集团带来销售贡献。

估值 目前股价看来已充分反映其价值。基于目前每股1.22 港元的股价及我们2013 年0.07343 港元的每股盈利预测，其市盈率已达到16.6倍，与行业平均的16.7 倍相当。市帐率为1.1 倍, 较同业存在拆让。 但考虑到中油燃气较少的市值及倾斜向非控股股东的政策, 我们认为此拆让乃属合理。下调至「中性」。