事件 2月 27日晚，丹化科技發佈2012年年報，當年實現銷售收入11.02億，增長97.8%；淨利潤2775萬，扭虧爲盈。 簡評 乙二醇實現量產量銷，技術突破初見成效 2012年，公司產銷乙二醇約10萬噸，草酸近5萬噸，綜合開工率達到63%，年末負荷達到85%以上。考慮到乙二醇連續生產和透光率問題主要在4季度解決，考察其年報與三季度相比，應收和存貨項基本穩定，可以初步認爲公司乙二醇實現了量產量銷。我們認爲，公司煤制乙二醇工藝在技術層面的核心問題已經基本實現突破。 2012年乙二醇折價謀銷量，成本相對較高 考察公司乙二醇銷售情況可以發現，2012年，公司乙二醇平均實現價格5961元/噸，低於乙二醇2012年全年均價的6647元（下半年乙二醇市場價格更高），可見公司產品的銷售是通過折價佔領市場的策略實現的。從成本結構看，乙二醇平均噸成本在5658元/噸，成本結構中，原料（主要是煤+催化劑）約3000元，折舊+其他（應當是修理等）約1800元，佔據主要比例，與我們前期報告估算基本一致。2013年三大挑戰：改善成本結構，穩定裝置運行，獲得下游認可 我們認爲，公司2013年的主要挑戰有三： 一是通過引入廉價原料、技改擴產降低成本。我們估算成本可以壓縮的空間在1400-1600元。一方面，公司在努力尋找更廉價的褐煤原料，另一方面公司年報中也規劃2013年投入3億元，將通遼20萬噸裝置擴建爲30萬噸，則滿產條件下噸折舊有望降低4-500元/噸。 二是穩定裝置運行，雖然公司乙二醇核心技術問題已經突破，但裝置的長週期運行、產品品質的平穩等工程問題可能還需要一段時間的調試和積累。 三是目前公司產品還在通過折價方式實現銷售放量，特別是下游聚酯企業，目前還在產品試用階段，考慮乙二醇品質對PET合成過程和產品質量的重要影響，預計下游認可需要一段週期（我們預計至少在半年左右）。