投资要点:

三大核心业务，以建筑工程为基石

公司主营建筑施工、房地产开发、住宅产业化（百年低碳工业化住宅的研究与制造）三大业务。其中建筑工程在营业额中的占比75-80%，作为全国首批43 家房屋建筑施工总承包特级资质企业之一，业务涉及广、区域布局全面，包括政府及公共楼宇、市政及基础建设、商业和住宅楼宇以及工业厂房等。在区域布局上，已覆盖了环渤海、长三角、珠三角和中部地区等20 多个省、市，年施工能力超过1000 万平方米。

土地储备充裕，平均土地成本低

截至2012 年底，公司土地储备总建筑面积约270 万平米，其中权益建筑面积为215 万平米，主要分布于绍兴、合肥、上海、武汉及开封等城市。

2013 年1 月份销售约1.9 亿元，和去年4 季度销售保持持续良好的势头。13 年销售目标25 亿元，其中可供销售的货量为50-55 亿元。从目前销售楼盘数量来看，绍兴、合肥各有三个楼盘，体量最大。其中宝业四季园、城市绿苑4 期、宝业光谷丽都以及上海浦东项目将于13、14 年贡献较大业绩，有望实现较大幅度增长。

毛利率稳定、财务状况健康

三大业务毛利率：建筑施工业务的毛利率维持稳定，有建筑施工指导价，毛利率大约在3.2%至3.3%左右；建筑材料行业发展平稳，公司业务毛利率保持在4-5%；房地产开发毛利率虽然在11 年出现较大幅度下降，未来有望回归到35-40%区间。公司的财务状况十分理想，继续保持净现金状态，拥有充足的资金实力进行业务扩张。

其融资成本为5.6%，主要为6 个月的短期借款。公司10 年净现金率高达39%，未来公司仍将保持净现金率状态，13、14 年比例为：13%、24%。

未来增长有望提速，目标价格8.83 港币：

我们测算公司资产净值为17.66 港元/股，目前行业平均的折让率为40-50%，给予公司50%的NAV 折让率，公司未来12 个月的目标价为8.83 港元，对应公司13、14 年每股收益人民币1.526 元、2.088 元市盈率分别为4.64 倍和3.40 倍。目标价较现价5.66 港元有56%的升幅，给予买入评级。