業績情況回顧： 丹化科技公告12 年年報，公司全年實現營業收入11.02 億元，較11 年增98%；歸屬於母公司股東淨利潤0.28 億元，每股收益0.04元，扭虧爲盈，但低於我們及市場預期。 四季度虧損主要受一次性項目影響。公司四季度虧損0.95億元，主因當季度爲去年年初收到的前實際控制人挪用資金返還2 億元確認所得稅費用約5000 萬元。 通遼乙二醇項目盈利能力漸顯。公司全年生產乙二醇10.11萬噸，草酸4.96 萬噸，平均負荷達到63%；其中年末負荷在85%以上。乙二醇及草酸平均毛利率達到15%，其中下半年達到20%，已經具備實際盈利能力。公司計劃儘快與發改委協調完成項目的竣工驗收。並且，通遼金煤計劃今年對現有生產裝置進行擴能技改，提升乙二醇產能約10 萬噸，從而大大提高煤炭的轉化率，降低成本。 河南基地將是2013 年看點。公司河南五大項目中，新鄉、濮陽項目已經進入試生產階段，負荷達到50%，透光率穩步提升；安陽項目也已經打通全流程。我們認爲隨着後續河南項目的穩定推進，乙二醇產品效益將逐漸顯現，爲公司貢獻可觀的投資收益。 醋酐項目有望剝離。公司醋酐項目目前已經基本停產並已納入丹陽市政府動遷範圍，未來將進行產業調整。我們預計2013 年公司該項目將有望最終剝離。2012 年醋酐項目虧損0.78 億元，剝離後公司將輕裝上陣，把精力集中於煤制乙二醇等項目。 估值與建議： 我們預計公司2013-14 年盈利預測0.31 元和0.49 元，目前股價對應2013-2014 年PE 分別爲40x 和25x。公司煤制乙二醇項目已經取得實際突破，維持“推薦”評級。 風險： 1、煤制乙二醇項目試車再遇挫折； 2、河南項目進展晚於預期； 3、市場估值中樞下行風險。