1.事件 公司公佈2012 年年報：實現營業收入76716.6 萬元，歸屬於上市公司股東淨利潤7425.04 萬元，同比下降47.36%，摺合每股收益爲0.10 元；歸屬於上市股東每股淨資產1.98 元，同比下降4.35%。 2.我們的分析與判斷 （1）業績結算低於預期 從公司公佈的年報和我們的調研數據來看，2012 年的結算重點爲清遠世紀城住宅項目（2.8 億元）、武漢麗景灣項目（3.1 億元）及上虞天香華庭項目（8250 萬元）。公司2012 年最終的結算收入和業績是要低於我們預期的，主要是在於上虞天香華庭項目銷售低於預期，最後導致業績釋放不足。 （2）2013 年銷售仍可期待 2012 年臥龍地產項目銷售略低於預期，不過部分項目也銷售不錯，比如定位於剛性需求的武漢麗景灣項目以及清遠世紀城項目，而上虞項目則由於當地樓市冷清，銷售去化不算理想。 2013 年，我們認爲臥龍地產的銷售仍可期待。主要理由在於，2013年的推盤重點仍爲定位於剛需的武漢麗景灣項目、清遠項目和天香華庭項目；同時，新項目-武漢墨水湖項目也將實現開盤，貢獻銷售業績。 3.投資建議 根據我們對臥龍地產項目的調研和跟蹤，2013 年，臥龍地產的業績主要還是來自於上虞天香華庭、清遠世紀城、武漢麗景灣項目；同時，公司2012 年年報顯示2013 年結算13 億元、成本費用10.85 億元。不過，由於預售款鎖定不足，因此，我們預計臥龍地產在2013 年的結算收入爲12.94 億元，實現歸屬上市公司股東淨利潤爲1.44 億元，摺合每股收益約爲0.20 元。 根據業績預測，目前股價對應2013 年的動態PE 爲17.3 倍，NAV 估值爲5.3 元/股，折價35%。隨着新入市項目剛性需求產品的定位，以及銷售形勢的好轉，臥龍地產的銷售或許會表現不錯；同時，目前NAV 折價率也不低，綜合來看，給予謹慎推薦。