流动性危机一触即发：恒鼎实业公布年报，公司2012年转盈为亏，实现净亏损1.47亿元。更令人担忧的是公司的短期负债增长非常迅猛，公司的流动负债达到80.7亿元，同比增长170%。其中主要是因为可转债和高息票据共33.1亿都必须在一年内兑付。公司的流动资产仅为33.5亿元，现金仅有15.5亿元。公司负债率从51%上升至61%，而净负债率更是从74%上升至120%。我们认为除非公司在今年内通过信托或其他渠道找到足够的流动资金，否则公司的流动性将存在较大风险。 亏损幅度超预期：公司2012年实现净亏损1.47亿元，收入19.2亿元，同比下降33%。亏损超预期的原因主要有两个方面：首先是公司的分销和行政开支相对刚性，并未随着收入的下降而下降，达到6.47亿元，同比基本持平。

其次是由于公司的计息负债从60.9亿大幅增长至91.8亿，导致利息费用达到4.5亿元，大幅高于我们预计的3.5亿元。 矿区复产情况低于预期：公司近日公告停产矿区的复产情况，贵州10个生产矿仅复产6个，云南富源县9个在产矿仍等待复产验收，公司预计月底能复产。攀枝花五个矿区仅复产1个，其余矿区仍未有复产预期。公司一季度的原煤产量可能将大幅低于市场预期。 维持“减持”评级：尽管自我们1月9日下调公司评级以来，股价已下跌25%。由于（1）公司的复产情况低于预期，（2）公司的计息负债高于预期，且（3）流动性风险较为突出。我们认为市场对公司的三大风险并未有非常充分的认识。继续下调公司2013盈利预测从0.10元至0.01元。维持“减持”评级。

主要风险来自焦煤价格上涨超预期。