2012年业绩回顾
六国化工2012 年业绩公布，全年实现营业收入 59.4 亿元，同比增长77% ；实现归属于上市公司股东的净利润 0.71 亿元，同比减少46% ；合每股收益 0.14 元，低于我们预期。2012 年公司拟每10 股派发现金红利 1 元（含税），分配比例达 73% （2011 年：39% ）。
江西六国收购完成，磷复肥收入快速增长。2012 年，公司完成对江西六国的收购，磷复肥共完成生产 175 万吨，同比增长约50% ，营业收入同比大增 77% 。但由于上游原材料价格大幅上涨，公司二铵和复合肥业务的毛利率同比分别下滑8.2和1.6个百分点。
管理费用和财务费用上升明显，整合进程仍在进行。江西六国收购后，公司管理费用和财务费用均大幅上升，分别较2011 年增长 109%和327%。2013 年，公司将继续采取降本增效措施，尤其狠抓管理成本的控制，预期管理费用等将有明显降低。
收购完成有望快速提升公司业绩水平。公司 28万吨合成氨项目已经在 13 年2 月投产，将大幅提升磷肥原料的自给率，保障生产负荷的稳定提升。同时，湖北六国 24万吨二铵、国星化工 20 万吨硫酸铵项目的相继建成，将是公司在 2013年实现产销化肥产品 220 万吨目标的重要保证。
估值与建议
我们预计公司 2013-2014 年盈利预测分别为 0.20 元和 0.25 元。目前股价对应 2013-2014 年PE分别为42x 和34x，维持“中性”评级。
风险
1、江西贵溪整合进展低于预期；
2、化肥需求减弱；
3、市场估值中枢下行风险。
2012年業績回顧
六國化工2012 年業績公佈，全年實現營業收入 59.4 億元，同比增長77% ；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.71 億元，同比減少46% ；合每股收益 0.14 元，低於我們預期。2012 年公司擬每10 股派發現金紅利 1 元（含税），分配比例達 73% （2011 年：39% ）。
江西六國收購完成，磷複肥收入快速增長。2012 年，公司完成對江西六國的收購，磷複肥共完成生產 175 萬噸，同比增長約50% ，營業收入同比大增 77% 。但由於上游原材料價格大幅上漲，公司二銨和複合肥業務的毛利率同比分別下滑8.2和1.6個百分點。
管理費用和財務費用上升明顯，整合進程仍在進行。江西六國收購後，公司管理費用和財務費用均大幅上升，分別較2011 年增長 109%和327%。2013 年，公司將繼續採取降本增效措施，尤其狠抓管理成本的控制，預期管理費用等將有明顯降低。
收購完成有望快速提升公司業績水平。公司 28萬噸合成氨項目已經在 13 年2 月投產，將大幅提升磷肥原料的自給率，保障生產負荷的穩定提升。同時，湖北六國 24萬噸二銨、國星化工 20 萬噸硫酸銨項目的相繼建成，將是公司在 2013年實現產銷化肥產品 220 萬噸目標的重要保證。
估值與建議
我們預計公司 2013-2014 年盈利預測分別為 0.20 元和 0.25 元。目前股價對應 2013-2014 年PE分別為42x 和34x，維持“中性”評級。
風險
1、江西貴溪整合進展低於預期；
2、化肥需求減弱；
3、市場估值中樞下行風險。
