事件

公司公布年报，实现营业收入148,624.91万元，较上年同期增长6.41%；实现营业利润512.17万元，同比下降94.09%；实现归属于上市公司股东的净利润347.39万元，同比下降93.93%。基本每股收益0.015元。每10股派发现金红利0.5元人民币（含税），共计派发现金股利1155万元。

简评

玻璃耐材起家，水泥、钢铁耐材后来追上

公司2012年营业收入14.86亿元，较上年同期增长6.41%，主要原因为公司设立华东瑞泰、收购湘钢瑞泰股权，进入钢铁用耐火材料领域。其中水泥、玻璃、钢铁和耐磨耐热材料占比分别为37%、30%、12%和15%。毛利率分别为29.48%、23.73%、20.61%和15.46%。公司以玻璃窑用熔铸耐火材料起家，在玻璃窑用耐火材料中具有绝对优势。高端市场占有率在40%左右。由于单一生产玻璃窑用耐材，周期波动较强，公司开始进军水泥窑用耐火材料，并在近几年取得快速突破，收入占比快速提升，12年水泥窑耐火材料总包业务收入同比增长17.94%。12年公司设立华东瑞泰、收购湘钢瑞泰股权，进入钢铁用耐火材料领域，形成了玻璃、水泥、钢铁行业用耐火材料三大业务板块，拓展了公司的服务领域，提高了公司的抗风险能力。

玻璃耐材收入毛利下滑，价格下降成本上升

玻璃熔窑用耐火材料主要是熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝和硅质耐火材料。2013年公司玻璃窑用耐火材料订单减少，收入下滑33.74%。主要由于平板玻璃市场需求下滑，另外之前光伏玻璃窑对熔铸氧化铝需求较高，今年也大幅下降。销售价格由于市场竞争的加剧也有所降低。此外，主要原材料锆英砂、高铝矾土、镁砂等高位运行，人工成本及财务成本不断上升，造成产品销售利润率下降。 国际市场开拓顺利

国际玻璃市场生产必须贴近终端消费地，但是玻璃用耐材可以进行全球采购。近年来国际市场的消费习惯从使用塑料回归到使用玻璃，日用玻璃市场稳健。公司积极开发国际市场，产品销往40多个国家和地区。2012年公司玻璃窑用熔铸耐火材料的国际市场销售收入同比增长66.65%。国际市场对瑞泰越来越重要。国际未来几年会有比较好的增长。国际市场毛利率20.30%。

期间费用率上升

公司12年期间费用率21.79%，较去年同期增加3个百分点。其中销售费用率增加1个百分点，主要原因为本期设立华东瑞泰和湘钢瑞泰，进入钢铁耐材领域初期开拓市场需要投入费用较大；财务费用率增加2个百分点，主要原因为短期借款增加较多，另外发行1年期短期融资券1.5亿元、向中国建筑材料集团有限公司长期借款1.5亿元人民币，导致利息支出增加较多。 盈利预测与投资评级 公司全面进军玻璃、水泥和钢铁耐材。在玻璃市场加大日用玻璃市场开发力度，减少浮法玻璃不景气带来的不利影响；在水泥和钢铁市场积极推进全窑总包服务，提升企业竞争力。我们预测2013-2015 年营业收入17.98亿元、21.25亿元和25.11亿元。对应EPS0.19、0.25和0.34元。维持“增持”评级。