2012年業績符合預期 冠農股份今日公告 2012 年業績，實現營業收入 10.7 億元，同比增長12.7% ，實現淨利潤 2.49 億元，同比增長 53% ，合每股收益0.69 元，基本符合我們預期。公司實現對羅鉀的投資收益3.85億元，同比增長 21% 。2012 年公司擬每 10股分配現金紅利 2.1元（含稅）。 公司報告期內對果蔬業務計提了固定資產減值損失，共計約 4019萬元，減少公司 EPS 約0.11 元。 評級下調的主要理由 國際國內庫存高位，鉀肥價格承壓。目前國際主要消費地（包括中國）的鉀肥庫存均處高位，而北美鉀肥生產商的庫存已連續5 個月環比走高，並高於過去 5 年庫存均值。春節以後，國內市場對鉀肥的採購依舊低迷，使鉀肥價格繼續承壓。 印度對鉀肥補貼繼續減少。2013~14 化肥年度，印度對國內化肥的總補貼額同比基本持平，但對鉀肥的單噸補貼仍有所減少，再加上印度盧比兌美元匯率依然較低，預計印度今年對鉀肥的進口量仍將維持低位。 國際糧價近期大幅走低，或將影響下游對鉀肥價格的承受能力。近期隨着 2012 年美國乾旱影響的逐步消除，同時美國糧食庫存數據高於預期，導致主要農產品大豆、玉米和小麥的期貨價格均大幅走低，或將影響下游對鉀肥價格的承受能力。 估值與建議 我們認爲2013 年國內鉀肥市場將保持弱勢盤整，公司對羅鉀的投資收益將受影響而減少，下調公司評級至“審慎推薦”。 考慮到公司主業（果蔬、皮棉、糖等）減虧超預期，我們小幅上調公司2013-14 年盈利預測分別至0.76 元和0.83 元（上調幅度爲6%和5%）。目前股價對應 2013-14 年的 PE分別爲21x 和20x。 風險 1、鉀肥需求弱於預期； 2、市場估值中樞下行風險