投資要點: 2012 年業績符合預期，可望實現平穩增長 公司期內經營收入約人民幣62.3 億元，同比增長11.4%，符合預期；每股基本盈利爲人民幣0.22 元，同比增4.29%，與預期基本相符。集團淨負債率爲66.4%，較去年下降7.8 個百分點，在行業中處於合理水平。每股核心利潤0.14 元人民幣，對應現價的PE爲6.7。公司現金增長161.7%到34.96 億元人民幣，資金較爲充裕。末期派息4.9 港仙，與1.05 港元的現價相比是較高的派息水平。 專注一二線城市，着力剛需市場 公司目前土地儲備約1217 萬平方米，主要分佈於珠三角、長三角、京津都市圈和成渝經濟區這四大區域的一二線城市。公司去年下半年在成都、深圳和北京增加約50 多萬平米的土地儲備。公司2013 年的合同銷售目標位100 億元人民幣，目前新開工面積約152 萬平米，計劃竣工面積約115 萬平米，可銷售面積約爲195 萬平方米。公司認爲二線城市（如成都、桂林）市場將以剛需爲主，在調控從緊的市場背景下將着力剛需產品，實現產品結構中剛需產品和商業綜合體的有機結合。 拓展創新地產服務平台，放眼有潛力的海外市場 除了房地產業務以外，公司也希望進一步拓展社區金融服務，以求更爲穩定的利潤。公司旗下“彩生活”特色社區服務毛利率高達60%，淨利潤率達30%，目前業務核心城市40 個，管理面積5031 萬平方米。公司未來也希望尋找海外高增值市場，已在新加坡和東京等地設立海外辦事處，也已經與合作伙伴投資一新加坡項目。 公司預期新的調控政策不會對一二線城市房價造成太大壓力，預計今年內地房地產市場仍將平穩發展。公司以房地產業務爲基礎建立金融服務、社區服務、物業管理、地產開發、商業管理、酒店管理、文化旅遊、養生養老等八大領域相關服務，關注生活空間及體驗。創新型地產服務有望與傳統地產開發業務相輔相成，爲公司持續穩定增長帶來動力。 目標價2.04 港元，維持買入評級： 截至2012 年末期，每股RNAV 爲3.65 港幣，按目前的股價計算，公司股價折讓率爲67.4%，高於行業均值40%~45%，估值仍然較低。每股盈利0.22 元人民幣，對應現價的PE 爲4.3倍；每股核心利潤0.14 元人民幣，對應現價的PE 爲6.7，具有估值優勢。綜合考慮NAV估值以及公司的未來增長速度和估值水平，將公司目標價調整爲2.04 港元，相當於2013年6.8 倍PE，較現價有71.4%的上升空間。