投資要點: 2012 年業績低於預期。公司實現營業收入 3.57 億,同比增長 2.64%,歸屬於母公司股東淨利潤 2729.5萬,同比下降 38.63%,每股收益 0.13 元,低於預期。利潤分配方案:每10股派 0.24 元(含稅)。 安防玻璃 2012 年穩定增長,貢獻收入、毛利佔比提高。公司安防玻璃2012 年收入2.83億,同比增長 18.54%,高於總體收入增速 16 個百分點,毛利率 36.37%,與 2011 年持平,收入佔比 79%,貢獻毛利佔比 83.3%, 分別比 2011年提高10、8個百分點。 鋼門窗防火型材 2012 年增長最快。公司 2010 年推出安防玻璃配套產品——鋼門窗防火型材公司產品, 2012年收入增長39.64%, 毛利率43.86%,提高 4.9 個百分點,收入、毛利佔比分別提高 1.7、2.3 個百分點至 6.5%、8.3%。 2012 年公司光伏玻璃和電池片虧損。 2012 年光伏產業依然沒能走出行業低迷,公司的光伏玻璃(組件)、電池片收入分別下降 24.9%、99.8%,光伏玻璃毛利率下降 13 個百分點至 20.93%,扣除費用後是虧損,電池片毛利和淨利潤均爲虧損。 新項目投產+人員增加,管理費用率提高。公司三項費用率提高 3.5 個百分點至 24.9%,提高的是管理費用,增長 41.3%,主要由於吳江項目投產,公司員工人數增加 23%,相對應的人員工資等費用增加。 項目調整,強化安防玻璃優勢地位。光伏行業景氣下滑,公司 2012年決定將原吳江投資項目進行變更——即“建設年產 8MW 太陽能 BIPV 組件生產線”項目停止實施,將“建設環保節能型玻璃產品 120 萬㎡特種玻璃生產線”項目擴展爲“建設環保節能型玻璃產品 180 萬㎡特種玻璃生產線”,相當於在現有安防玻璃產能增加 60 萬平米,預計2013 年投產,安防玻璃產能將擴大至300萬平米,產能增加 25%。 盈利預測和投資建議。公司今年一季度非公開發行債券 2.3 億,財務費用率提高,預計 2013-2015年公司 EPS0.21\0.32\0.4 元,2013PE27 倍,給予“增持”評級。 風險提示:原材料價格上漲;需求疲軟。