事件：我们我们于4月2日上午对公司收购的湖北襄阳五二五泵业有限公司进行了实地调研，与公司董事长、总经理及其他高管就公司近期经营情况及发展规划等问题进行了深入交流。
核心观点：北化股份本次非公开发行不超过7790万股，发行价格不低于7.12元/股，募资收购五二五泵业65.65%股权将为公司注入优质资产。项目实施后，北化股份的业绩周期性减弱，盈利能力将进一步提升。
投资要点：
硝化棉龙头规模优势明显：北化股份主营硝化棉、TDI等产品。公司是世界上最大的硝化棉生产商硝化棉总产能5万吨，国内市场占有率约50%。2015年，公司将形成硝化棉产能6万吨/年，硝化棉溶液产能3万吨/年，硝基漆片产能3000吨/年。公司具备明显的技术及规模优势，是国内唯一拥有备木浆粕硝化棉生产能力的企业主营消化棉产品除供应国内需求外，已外销至东南亚、韩国和中东、非洲、北美和欧洲市场。
北化原有产品盈利水平受行业周期性波动影响较大：公司2012年度实现营业收入154,778.40万元，同比减少19.00%；实现净利润1,383.85万元，同比减少57.93%；
受下游行业房地产、汽车、油墨等行业增速下滑影响，。硝化棉行业需求进一步下降，全球需求降低约5%，国内需求降低约10%；原材料棉短绒、精制棉价格降幅较大，产品成本前高后低。公司积极稳定产品价格，但全年仍呈下调趋势，导致全年销售毛利率同比下降，经营效益大幅回落。
五二五泵业技术领先：襄阳五二五泵业是国内烟气脱硫泵及化工用泵的龙头企业，目前泵阀产能约5000 台/年，烟气脱硫细分市场占有率40%，磷复肥细分市场占有率达70%。在传统氧化铝行业市场占有率20%；随着新型产品的不断推出，公司已经顺利进入核电市场，核电超级双相不锈钢铸件已开始在台山核电项目、防城港核电项目中使用。公司全部产品自主研发，是唯一一个国内脱硫泵技术可以出口的公司。
收购项目为公司发展注入稳定剂：公司产品主要下游应用于火电厂脱硫、磷化工、煤化工、石化等行业。产品需求稳定，综合毛利率达30%以上。2012年营业收入5.3亿元，净利润6400万元。公司新增募投项目包括冶金冶炼及矿石采剥的渣浆泵、石化领域应用的磁力驱动泵和核电铸件。我国渣浆泵产业发展速度较快，过去5年复合增速达到15%左右，冶金工业的重点工作是实施节能降耗和减少环境污染的全行业整体技术改造，由此带来的对高效率渣浆泵的需求达到80亿元/年。国内石化行业的用泵也为公司提供了广阔的市场空间，根据了解，磁力泵需求可达30亿元/年另外，五二五泵业已成为中核工程、中广核工程、中电投海阳核电公司三家国内核电建设工程公司的非核级离心泵合格供应商。预计核电用泵每年市场规模将达到120亿元，国内核设备制造材料及核级铸锻件平均年需求量20亿元。随着新增项目的逐步达产及国内环保政策的不断完善，公司未来市场空间广阔，预计2013-2014年五二五泵业将实现净利润8000万元及1亿元。
我们预测公司收购项目完成后 2013-2014 年每股收益为0.32和0.45元，给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：棉短绒、精制棉、硝酸、酒精等原材料价格波动风险；新增募投项目不达预期。
事件：我們我們於4月2日上午對公司收購的湖北襄陽五二五泵業有限公司進行了實地調研，與公司董事長、總經理及其他高管就公司近期經營情況及發展規劃等問題進行了深入交流。
核心觀點：北化股份本次非公開發行不超過7790萬股，發行價格不低於7.12元/股，募資收購五二五泵業65.65%股權將為公司注入優質資產。項目實施後，北化股份的業績週期性減弱，盈利能力將進一步提升。
投資要點：
硝化棉龍頭規模優勢明顯：北化股份主營硝化棉、TDI等產品。公司是世界上最大的硝化棉生產商硝化棉總產能5萬噸，國內市場佔有率約50%。2015年，公司將形成硝化棉產能6萬噸/年，硝化棉溶液產能3萬噸/年，硝基漆片產能3000噸/年。公司具備明顯的技術及規模優勢，是國內唯一擁有備木漿粕硝化棉生產能力的企業主營消化棉產品除供應國內需求外，已外銷至東南亞、韓國和中東、非洲、北美和歐洲市場。
北化原有產品盈利水平受行業週期性波動影響較大：公司2012年度實現營業收入154,778.40萬元，同比減少19.00%；實現淨利潤1,383.85萬元，同比減少57.93%；
受下游行業房地產、汽車、油墨等行業增速下滑影響，。硝化棉行業需求進一步下降，全球需求降低約5%，國內需求降低約10%；原材料棉短絨、精製棉價格降幅較大，產品成本前高後低。公司積極穩定產品價格，但全年仍呈下調趨勢，導致全年銷售毛利率同比下降，經營效益大幅回落。
五二五泵業技術領先：襄陽五二五泵業是國內煙氣脱硫泵及化工用泵的龍頭企業，目前泵閥產能約5000 台/年，煙氣脱硫細分市場佔有率40%，磷複肥細分市場佔有率達70%。在傳統氧化鋁行業市場佔有率20%；隨着新型產品的不斷推出，公司已經順利進入核電市場，核電超級雙相不鏽鋼鑄件已開始在臺山核電項目、防城港核電項目中使用。公司全部產品自主研發，是唯一一個國內脱硫泵技術可以出口的公司。
收購項目為公司發展注入穩定劑：公司產品主要下游應用於火電廠脱硫、磷化工、煤化工、石化等行業。產品需求穩定，綜合毛利率達30%以上。2012年營業收入5.3億元，淨利潤6400萬元。公司新增募投項目包括冶金冶煉及礦石採剝的渣漿泵、石化領域應用的磁力驅動泵和核電鑄件。我國渣漿泵產業發展速度較快，過去5年複合增速達到15%左右，冶金工業的重點工作是實施節能降耗和減少環境污染的全行業整體技術改造，由此帶來的對高效率渣漿泵的需求達到80億元/年。國內石化行業的用泵也為公司提供了廣闊的市場空間，根據瞭解，磁力泵需求可達30億元/年另外，五二五泵業已成為中核工程、中廣核工程、中電投海陽核電公司三家國內核電建設工程公司的非核級離心泵合格供應商。預計核電用泵每年市場規模將達到120億元，國內核設備製造材料及核級鑄鍛件平均年需求量20億元。隨着新增項目的逐步達產及國內環保政策的不斷完善，公司未來市場空間廣闊，預計2013-2014年五二五泵業將實現淨利潤8000萬元及1億元。
我們預測公司收購項目完成後 2013-2014 年每股收益為0.32和0.45元，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：棉短絨、精製棉、硝酸、酒精等原材料價格波動風險；新增募投項目不達預期。
