2012年,公司实现营业收入11.17亿元,同比增长11.97%;营业利润3.58亿元,同比下降12.46%;归属母公司所有者净利润2.97亿元,同比下降14.11%;基本每股收益1.63元。分配预案为每10股派现金8.00元(含税)。
主营业务收入稳定增长,毛利率上升。报告期内,公司收购了同一控制下子公司中央药业,向前调整后,公司营业收入同比增长11.97%,若消除中央药业并表影响,公司2012年营业收入为11.17亿元,同比增长15.33%。公司最大的两个产品类型片剂和针剂收入分别同比增长18.93%和18.52%。受毛利率高达69.37%的片剂增速较快影响,公司综合毛利率达到61.65%,同比上升3.55个百分点。
扣非净利润亦稳定增长。公司销售费用同比上升1.49个百分点,同时由于大量现金支出使财务费用率同比上升1.77个百分点,导致期间费用率同比上升2.48个百分点,达到28.33%。由于2011年公司转让天津武田25%股权确认9848.24万元投资收益,而报告期内无此影响,因此造成营业利润和归属母公司所有者净利润分别同比下降12.46%和14.11%,而扣除非经常损益后,公司归属母公司所有者净利润为2.77亿元,同比增长18.58%。
在建项目规模庞大,产能瓶颈亟待解决。公司现有多项建设项目在同时推进。包括使用8.32亿元投资建设子公司新冠制药化学原料药和制剂项目;投资8.45亿元建设新生产基地项目;2.69亿元投资子公司天津生物化学制药23价肺炎球菌多糖疫苗项目。疫苗等项目研发、建设周期较长,审批和市场推广效果也尚不明确,进度能否达到预期仍具较大不确定性,且追加投资较多也影响了其盈利预期。公司目前产能较为紧张,若新冠项目产能不能尽快投入使用,公司收入及利润增速将受到制约。
产品优质,新产品开发需跟上。公司具有“寿比山”、“美扶”、“畅美”等涉及降压、抗真菌、溃疡性结肠炎、哮喘等多个领域的优质品种,其中在吲达帕胺片的市场销售份额上一直拥有绝对优势,历年的市场占有率都超过70%,位居全国第一,且公司还在此基础上不断开发多种剂型和配方的复方制剂,牢牢保持了市场份额的领先性。公司优质品种众多,市场接受度较高,业务保持稳定较快增长。但公司在降压药物以外领域的新品开发上,除了进展不甚理想的肺炎疫苗项目外,尚缺乏重量级品种。
盈利预测及评级:不考虑公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.95元和2.25元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为18倍和16倍,估值合理。公司产品市场份额稳固,优质产品较多,医药业务稳定增长;产能瓶颈亟待解决,新建原料药和制剂的产能释放进度较为关键。综合以上因素,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示: 1)普药价格大幅下调导致毛利率降低的风险;2)在建项目进展不达预期的风险;3)新药研发、市场推广效果不达预期的风险;4)产能瓶颈短期无法解决的风险。
2012年,公司實現營業收入11.17億元,同比增長11.97%;營業利潤3.58億元,同比下降12.46%;歸屬母公司所有者淨利潤2.97億元,同比下降14.11%;基本每股收益1.63元。分配預案為每10股派現金8.00元(含税)。
主營業務收入穩定增長,毛利率上升。報告期內,公司收購了同一控制下子公司中央藥業,向前調整後,公司營業收入同比增長11.97%,若消除中央藥業並表影響,公司2012年營業收入為11.17億元,同比增長15.33%。公司最大的兩個產品類型片劑和針劑收入分別同比增長18.93%和18.52%。受毛利率高達69.37%的片劑增速較快影響,公司綜合毛利率達到61.65%,同比上升3.55個百分點。
扣非淨利潤亦穩定增長。公司銷售費用同比上升1.49個百分點,同時由於大量現金支出使財務費用率同比上升1.77個百分點,導致期間費用率同比上升2.48個百分點,達到28.33%。由於2011年公司轉讓天津武田25%股權確認9848.24萬元投資收益,而報告期內無此影響,因此造成營業利潤和歸屬母公司所有者淨利潤分別同比下降12.46%和14.11%,而扣除非經常損益後,公司歸屬母公司所有者淨利潤為2.77億元,同比增長18.58%。
在建項目規模龐大,產能瓶頸亟待解決。公司現有多項建設項目在同時推進。包括使用8.32億元投資建設子公司新冠製藥化學原料藥和製劑項目;投資8.45億元建設新生產基地項目;2.69億元投資子公司天津生物化學制藥23價肺炎球菌多糖疫苗項目。疫苗等項目研發、建設週期較長,審批和市場推廣效果也尚不明確,進度能否達到預期仍具較大不確定性,且追加投資較多也影響了其盈利預期。公司目前產能較為緊張,若新冠項目產能不能儘快投入使用,公司收入及利潤增速將受到制約。
產品優質,新產品開發需跟上。公司具有“壽比山”、“美扶”、“暢美”等涉及降壓、抗真菌、潰瘍性結腸炎、哮喘等多個領域的優質品種,其中在吲達帕胺片的市場銷售份額上一直擁有絕對優勢,歷年的市場佔有率都超過70%,位居全國第一,且公司還在此基礎上不斷開發多種劑型和配方的複方製劑,牢牢保持了市場份額的領先性。公司優質品種眾多,市場接受度較高,業務保持穩定較快增長。但公司在降壓藥物以外領域的新品開發上,除了進展不甚理想的肺炎疫苗項目外,尚缺乏重量級品種。
盈利預測及評級:不考慮公司在建項目的產能釋放預期,我們預計公司2013-2014年EPS分別為1.95元和2.25元,以最新收盤價計算,對應的動態市盈率分別為18倍和16倍,估值合理。公司產品市場份額穩固,優質產品較多,醫藥業務穩定增長;產能瓶頸亟待解決,新建原料藥和製劑的產能釋放進度較為關鍵。綜合以上因素,維持公司“增持”的投資評級。
風險提示: 1)普藥價格大幅下調導致毛利率降低的風險;2)在建項目進展不達預期的風險;3)新藥研發、市場推廣效果不達預期的風險;4)產能瓶頸短期無法解決的風險。