2012 年，公司实现营业收入3.62 亿元，同比增长16.32%；营业利润2511.09 万元，同比下降38.69%；归属母公司所有者净利润2580.1 万元，同比下降27%；基本每股收益0.19元。分配预案为每10 股派现金1.00 元（含税）。
收购并表拉高营业收入及综合毛利率。报告期内，公司营业收入同比较快增长。“限抗”政策的持续发展导致公司抗感染药营业收入同比下降16.73%；但由于公司收购了海力生药业60%股权，新增并表业务使营业收入增加1.39亿元，导致公司营业收入仍同比增长16.32%。扣除海力生药业收入，公司营业收入将同比下降28.41%。由于海力生药业营销策略与公司不同，其产品毛利率普遍较高，导致公司综合毛利率同比上升13.46个百分点，达到60.19%。
出售落后产能及收购并表拉高净利润。海力生药业的并表以及原有业务营业收入的骤减拉高了公司的费用率水平，销售费用率和管理费用率分别同比上升13.53和6.81个百分点，期间费用率同比上升19.20个百分点。以上导致公司营业利润同比下降38.69%。公司由于出售落后产能阿西诺公司使营业外收入同比增加1411.60万元，这导致净利润降幅缩小至27.00%。而若扣除海力生药业带来的1085.30万元净利润，公司净利润将仅为1494.80万元，同比骤降57.71%。
多种措施渡难关。公司采取多种措施改善经营环境，渡过难关。报告期内，公司收购了浙江海力生制药有限公司60%股权，该收购除增厚公司盈利外，还使公司获得儿童用药、泌尿系统用药等非抗感染药物领域的发展平台。公司还将部分低毛利率的业务资产打包成阿西诺子公司进行转让；同时，将明显过剩的土地资源与大同市土地储备中心签署了《土地收购协议》，以盘活公司资产。以上措施既缓解短期矛盾，又着眼长远发展，对公司发展起到积极的作用。
产品及收入结构逐渐改善。公司收购海力生药业，引入了儿童药和泌尿系统药物业务，丰富了公司产品线，也提供了更广阔的发展平台。报告期内，由于抗感染药物收入下降以及收购带来的总营业收入增加，公司抗感染药物的收入占比已由2011年的71.79%降至51.87%，毛利贡献比例也由78.12%降至46.95%。而随着公司对低盈利部分业务的剥离出售的完成以及新批非抗生素药物的投入生产，抗感染药物比重必将进一步下降，公司收入和盈利结构也更加合理。
盈利预测及评级：不考虑募投项目建设以及土地收储的影响，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.26元和0.31元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为35倍和29倍。公司抗感染药业务受政策影响较为严重，需要时间恢复；新收购业务将增厚公司盈利，并带来新的发展领域，公司产品和收入结构日趋合理；公司募投项目迟迟未能动工建设，为将来发展增添了不确定性，综上，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）限抗政策负面影响持续影响的风险；2）公司优势产品及新产品市场推广不达预期的风险；3）募投项目实施进度慢于预期的风险。
2012 年，公司實現營業收入3.62 億元，同比增長16.32%；營業利潤2511.09 萬元，同比下降38.69%；歸屬母公司所有者淨利潤2580.1 萬元，同比下降27%；基本每股收益0.19元。分配預案為每10 股派現金1.00 元（含税）。
收購併表拉高營業收入及綜合毛利率。報告期內，公司營業收入同比較快增長。“限抗”政策的持續發展導致公司抗感染藥營業收入同比下降16.73%；但由於公司收購了海力生藥業60%股權，新增並表業務使營業收入增加1.39億元，導致公司營業收入仍同比增長16.32%。扣除海力生藥業收入，公司營業收入將同比下降28.41%。由於海力生藥業營銷策略與公司不同，其產品毛利率普遍較高，導致公司綜合毛利率同比上升13.46個百分點，達到60.19%。
出售落後產能及收購併表拉高淨利潤。海力生藥業的並表以及原有業務營業收入的驟減拉高了公司的費用率水平，銷售費用率和管理費用率分別同比上升13.53和6.81個百分點，期間費用率同比上升19.20個百分點。以上導致公司營業利潤同比下降38.69%。公司由於出售落後產能阿西諾公司使營業外收入同比增加1411.60萬元，這導致淨利潤降幅縮小至27.00%。而若扣除海力生藥業帶來的1085.30萬元淨利潤，公司淨利潤將僅為1494.80萬元，同比驟降57.71%。
多種措施渡難關。公司採取多種措施改善經營環境，渡過難關。報告期內，公司收購了浙江海力生製藥有限公司60%股權，該收購除增厚公司盈利外，還使公司獲得兒童用藥、泌尿系統用藥等非抗感染藥物領域的發展平臺。公司還將部分低毛利率的業務資產打包成阿西諾子公司進行轉讓；同時，將明顯過剩的土地資源與大同市土地儲備中心簽署了《土地收購協議》，以盤活公司資產。以上措施既緩解短期矛盾，又着眼長遠發展，對公司發展起到積極的作用。
產品及收入結構逐漸改善。公司收購海力生藥業，引入了兒童藥和泌尿系統藥物業務，豐富了公司產品線，也提供了更廣闊的發展平臺。報告期內，由於抗感染藥物收入下降以及收購帶來的總營業收入增加，公司抗感染藥物的收入佔比已由2011年的71.79%降至51.87%，毛利貢獻比例也由78.12%降至46.95%。而隨着公司對低盈利部分業務的剝離出售的完成以及新批非抗生素藥物的投入生產，抗感染藥物比重必將進一步下降，公司收入和盈利結構也更加合理。
盈利預測及評級：不考慮募投項目建設以及土地收儲的影響，我們預計公司2013-2014年EPS分別為0.26元和0.31元，以最新收盤價計算，對應的動態市盈率分別為35倍和29倍。公司抗感染藥業務受政策影響較為嚴重，需要時間恢復；新收購業務將增厚公司盈利，並帶來新的發展領域，公司產品和收入結構日趨合理；公司募投項目遲遲未能動工建設，為將來發展增添了不確定性，綜上，維持公司“中性”的投資評級。
風險提示：1）限抗政策負面影響持續影響的風險；2）公司優勢產品及新產品市場推廣不達預期的風險；3）募投項目實施進度慢於預期的風險。
