调研情况：
近期，我们针对北化股份增发募投项目，实地调研了五二五泵业，就北化股份与五二五泵业的生产经营状况，与相关公司的领导进行了详细交流。
投资要点：
公司硝化棉龙头地位巩固，行业竞争格局稳定。
目前公司硝化棉产能5.5万吨，国内市场占有率51.48%，根据规划，到2015年，公司将形成硝化棉产能6万吨/年，硝化棉溶液产能3万吨/年，硝基漆片产能3000吨/年。目前，全球硝化棉产能主要在欧洲和亚洲，前七大制造商产能占70%以上，其中国内产能在9万吨以上，行业竞争稳定。
硝化棉行业虽已触底回升，但较为缓慢。
随下游市场逐步复苏，硝化棉需求已缓慢增加。公司的硝化棉订单开始增加，价格略有上浮，预计13年公司硝化棉销量将增加18%左右，年均价将增浮5%-10%，行业需求恢复仍不足。
欲差异发展，助企业新增长。
为公司加快发展，摆脱公司老业务单一、发展缓慢局面，北化股份计划进行差异化发展，开拓新兴市场，增发融资收购并投资襄樊五二五泵业，为公司未来进入环保、新兴产业奠定基础。
五二五泵业技术领先，业绩发展稳定，前景看好。
五二五泵业是国内唯一引进耐腐蚀耐磨蚀泵技术、率先开发烟气脱硫专业泵的企业，其研制生产的不锈钢C4钢材料可根据客户需求定制并被列入国家标准，其研制的双相不锈钢材料已达到世界先进水平，公司13 年产能将达到7000套以上，烟气脱硫市场占有率40%，磷复肥市场占有率达70%，并已进入核电市场。12年公司营收5.28亿，利润率12.0%以上。
业绩预测
鉴于北化股份自身在纤维素及其衍生物领域技术优势，以及五二五泵业在专业泵行业的丰富生产经验以及技术和市场优势，盈利能力较强。我们认为未来的募投项目可以保证业绩的持续稳定增长。预计，收购完成后，2013、2014年的合并营收分别为21.12亿元和23.40亿元，每股收益0.36元和0.48元，发行后每股合理价值区间为8.82元～10.08元，对应13年PE在24.5倍～28倍，给予公司以“推荐”评级。
調研情況：
近期，我們針對北化股份增發募投項目，實地調研了五二五泵業，就北化股份與五二五泵業的生產經營狀況，與相關公司的領導進行了詳細交流。
投資要點：
公司硝化棉龍頭地位鞏固，行業競爭格局穩定。
目前公司硝化棉產能5.5萬噸，國內市場佔有率51.48%，根據規劃，到2015年，公司將形成硝化棉產能6萬噸/年，硝化棉溶液產能3萬噸/年，硝基漆片產能3000噸/年。目前，全球硝化棉產能主要在歐洲和亞洲，前七大製造商產能佔70%以上，其中國內產能在9萬噸以上，行業競爭穩定。
硝化棉行業雖已觸底回升，但較爲緩慢。
隨下游市場逐步復甦，硝化棉需求已緩慢增加。公司的硝化棉訂單開始增加，價格略有上浮，預計13年公司硝化棉銷量將增加18%左右，年均價將增浮5%-10%，行業需求恢復仍不足。
欲差異發展，助企業新增長。
爲公司加快發展，擺脫公司老業務單一、發展緩慢局面，北化股份計劃進行差異化發展，開拓新興市場，增發融資收購併投資襄樊五二五泵業，爲公司未來進入環保、新興產業奠定基礎。
五二五泵業技術領先，業績發展穩定，前景看好。
五二五泵業是國內唯一引進耐腐蝕耐磨蝕泵技術、率先開發煙氣脫硫專業泵的企業，其研製生產的不鏽鋼C4鋼材料可根據客戶需求定製並被列入國家標準，其研製的雙相不鏽鋼材料已達到世界先進水平，公司13 年產能將達到7000套以上，煙氣脫硫市場佔有率40%，磷複肥市場佔有率達70%，並已進入核電市場。12年公司營收5.28億，利潤率12.0%以上。
業績預測
鑑於北化股份自身在纖維素及其衍生物領域技術優勢，以及五二五泵業在專業泵行業的豐富生產經驗以及技術和市場優勢，盈利能力較強。我們認爲未來的募投項目可以保證業績的持續穩定增長。預計，收購完成後，2013、2014年的合併營收分別爲21.12億元和23.40億元，每股收益0.36元和0.48元，發行後每股合理價值區間爲8.82元～10.08元，對應13年PE在24.5倍～28倍，給予公司以“推薦”評級。
