投資要點 一季報業績0.24元，超市場預期。2013年1季度，受丹東熱電2×300MW機組於2012年4季度投產影響公司主營收入同比增長19.4%，毛利率提升5.7個百分點至27.1%，歸母淨利潤同比大幅提升94.7%，EPS爲0.24元，超出預期。就單季環比看，營業收入降低1.9%，毛利率微降0.7個百分點，歸母淨利潤增長242.7%，若扣除12Q4計提的壞賬準備、固定資產減值及遞延所得稅調整合計影響EPS約0.11元，則歸母淨利潤增長約31%。 煤價下跌及新機投產推動公司利潤大幅增長。公司火電機組受益於煤價下跌盈利水平明顯回升，綜合毛利率提升5.7個百分點至27.1%的較高水平。具體來看，我們初步預計蘇家屯熱電（100%）、瀋海熱電（26%）、丹東熱電（100%）、露天礦（20%）、白音華電廠（61%）及阜新煤矸石（51%）分別貢獻EPS約0.09、0.07、0.06、0.04、0.02及0.02元。 儲備項目豐富，持續發展可期。從未來發展來看，公司目前儲備項目包括白音華二期2×660MW、蘇家屯二期2×350及阜新風電250MW合計裝機容量2,270MW，爲公司目前裝機容量的近80%，公司未來規模有望實現持續擴張；此外，公司將加快尋找合適的煤炭項目資源，積極開展燃氣、太陽能等分佈式能源的研究和探索，爲下一步發展做好項目儲備。 委託管理鐵嶺發電，增發有望緩解財務壓力。公司公告擬與實際控制人華電集團簽訂《股權委託管理協議》受託管理其持有的鐵嶺發電（2×600+4×30機組）51%股權，管理費爲100萬元/年，2012年淨利潤近1億元，本次交易可避免和解決公司與華電集團之間的同業競爭，有利於公司下一步經營管理和長遠發展。此外，公司此前公告擬以底價6.36元/股非公開發行不超過1.5億股，公司1季度末資產負債率高達86.2%，我們初步測算增發完成後公司資產負債率有望下降至約81%，有助於緩解公司目前沉重的財務壓力。 風險提示。遼寧區域電力供求影響火電機組利用小時；煤價波動影響公司盈利；海州露天礦產量及噸煤淨利影響公司利潤。 維持“增持”評級。鑑於煤價降幅超過此前預期及在非公開增發於2013年底完成的假設下，我們上調公司2013～2015年攤薄後EPS至0.56/0.66/0.69元（不攤薄EPS爲0.80/0.83/0.86元，原2013～2014年EPS爲0.45/0.48元），對應P/E爲10.0/8.6/8.3倍（不攤薄P/E爲7.1/6.9/6.6倍），給予公司2013年12倍P/E，目標價6.8元，維持“增持”評級。