事項： 德力股份發佈2013年一季報，實現營業收入 1.8 億，同比增長 40%；歸屬於上市公司股東淨利0.3 億，同比增149% ，EPS爲0.08 元，符合公司3月業績預告中140%~170% 的同比增速預測區間。公司預計1H13 歸屬與上市公司股東淨利同比增速爲130%~160% 。 平安觀點: 高增長延續： 1Q13 公司業績延續了12年的同比高增長，主要推動因素中，除渠道深挖、技術改造及原材料價格維持低位以外，產品升級的貢獻較12年更加顯著。 產品結構升級方面，現階段主要系3.5 萬噸高檔玻璃器皿項目。該項目於12年7 月正式投產，12年實現淨利潤160 萬。該項目產能利用率、產銷率處不斷提升過程中，預計13年全年貢獻淨利潤5000萬元。 應收賬款、存貨週轉率有所下降，尚屬可控： 1Q13 公司應收賬款週轉率及存貨週轉率有所下降。公司正處於渠道深挖階段，給予渠道一定鼓勵政策屬渠道策略之一，應收賬款週轉率階段性下降符合情理。另外，3.5 萬噸項目產品規格較多而產品線相對少，要實現產品系列化投放需要一定的庫存積累，一定程度降低了存貨週轉率。考慮到公司與經銷商合作時間長，對其把控能力較強，且3.5 萬噸項目產銷仍在持續改善中，應收賬款、存貨週轉率尚屬可控範圍內。 滁州項目是13年內產品升級的另一亮點： 產品結構升級是公司成長的主旋律，滁州晶質高檔玻璃酒具項目是 13年內產品升級的另一亮點，預計該項目於 2Q13 實現試生產。參考 3.5 萬噸項目約1 個季度的調試期，我們在盈利預測中保守假設滁州項目於4Q13 正式投產並貢獻淨利潤1600萬。考慮滁州項目產品規格相對統一（調試期與產品規格數量正相關），實際調試期可能低於1 個季度，即13年滁州項目的利潤貢獻存在超出我們預期的可能性。 上游延伸預期增強： 4 月20日公司公告簽署與鳳陽縣石英礦資源整合的框架協議。根據該協議，公司將積極參與鳳陽縣石英資源整合，實現向產業鏈上游延伸。鳳陽縣爲中國石英礦的主要生產地，整合鳳陽縣資源對公司穩固國內領先日用玻璃器皿製造商地位的意義深遠。同時，不排除公司存後續整合其他省份石英礦的可能性。 盈利預測與估值 維持2013~2014年EPS分別爲0.42 、0.65 元的業績預測（暫維持對滁州項目的保守假設），對應13年4 月23日12.77 元的收盤價，PE分別爲 30.1、19.8 倍。產品結構升級推動下，公司盈利能力不斷提升，且上游延伸預期增強，維持“推薦”評級 。 風險提示：產品結構升級進度低於預期；原材料價格大幅波動等。