投资要点
分佣比例下调，业绩低于预期。根据公司与北京中彩在线签订的协议，自2012年1 月1 日起，“中福在线”服务费由2%下调至1.7%，这是公司2012 年及2013年一季度业绩不达预期的主要原因。2013 年一季度营业收入HK$1.71 亿元，同比增长10.92%；毛利HK$1.27 亿元，增长0.74%；股东应占溢利2,352万元，增长3.74%。
彩票销售增速回升，“中福在线”一枝独秀。2012 年7 月起，主要受整顿互联网售彩等因素的影响，中国彩票销售增速出现明显下滑，至11 月起开始回升。2013年4 月，月度同比增长首度恢复到20%以上，达到21.1%。各彩种增长分化明显。2013 年1-4 月，视频型（公司是“中福在线”独家设备供应商）、竞猜型、乐透型和即开型彩票销售增速分别为39%、20.6%、20.2%和-12.7%。截至一季度末，公司已经累计发放“中福在线”三代机2.1 万台，公司预计二季度将完成发放其余2.7 万台。我们认为，三代机的全面上线，能够保证“中福在线”游戏未来继续保持高速增长势头。
电脑票业务保持福彩优势、成功突破体彩。公司保持在福彩第一大省广东的供应商地位，并且成功中标重庆福彩2,700 台销售终端机合同。除此之外，2013年起，体彩电脑票将开启新一轮终端机更换周期。在国家体彩中心的投注终端机供货商的甄选及评估程序，公司首次入围6 家供应商。
期待无纸化售彩业务爆发。2012 年，体彩中心已经正式启动互联网售彩试点。市场预期，包括福彩在内的互联网及电话售彩在2013 年将进一步推进。公司一季度电话售彩同比增长260%，且与浦发银行达成手机客户端内置彩票业务协议。此前，公司已与交行、招行和银联等机构建立起无纸化售彩的合作关系。凭借公司多年来建立的综合优势，我们相信其将在无纸化售彩政策的放松过程中充分受益。
风险因素：主要业务受限制发展；主要合约到期无法续签或分成比例被下调。
投资建议。鉴于公司主要业务“中福在线”设备供应分成比例有所降低，我们下调其2013/14 年每股盈利预测至0.016/0.023 元（原预测0.0197/0.0286），预计2015 年EPS 为0.0309，对应增速分别为76.1%/43.1%/34.5%。考虑到市场估值水平的提升，我们提高公司目标价至0.192 港元，对应2013/14/15 年PE 12.0/8.4/6.2x，维持“买入”评级。
投資要點
分傭比例下調，業績低於預期。根據公司與北京中彩在線簽訂的協議，自2012年1 月1 日起，“中福在線”服務費由2%下調至1.7%，這是公司2012 年及2013年一季度業績不達預期的主要原因。2013 年一季度營業收入HK$1.71 億元，同比增長10.92%；毛利HK$1.27 億元，增長0.74%；股東應占溢利2,352萬元，增長3.74%。
彩票銷售增速回升，“中福在線”一枝獨秀。2012 年7 月起，主要受整頓互聯網售彩等因素的影響，中國彩票銷售增速出現明顯下滑，至11 月起開始回升。2013年4 月，月度同比增長首度恢復到20%以上，達到21.1%。各彩種增長分化明顯。2013 年1-4 月，視頻型（公司是“中福在線”獨家設備供應商）、競猜型、樂透型和即開型彩票銷售增速分別爲39%、20.6%、20.2%和-12.7%。截至一季度末，公司已經累計發放“中福在線”三代機2.1 萬臺，公司預計二季度將完成發放其餘2.7 萬臺。我們認爲，三代機的全面上線，能夠保證“中福在線”遊戲未來繼續保持高速增長勢頭。
電腦票業務保持福彩優勢、成功突破體彩。公司保持在福彩第一大省廣東的供應商地位，並且成功中標重慶福彩2,700 臺銷售終端機合同。除此之外，2013年起，體彩電腦票將開啓新一輪終端機更換週期。在國家體彩中心的投注終端機供貨商的甄選及評估程序，公司首次入圍6 家供應商。
期待無紙化售彩業務爆發。2012 年，體彩中心已經正式啓動互聯網售彩試點。市場預期，包括福彩在內的互聯網及電話售彩在2013 年將進一步推進。公司一季度電話售彩同比增長260%，且與浦發銀行達成手機客戶端內置彩票業務協議。此前，公司已與交行、招行和銀聯等機構建立起無紙化售彩的合作關係。憑藉公司多年來建立的綜合優勢，我們相信其將在無紙化售彩政策的放鬆過程中充分受益。
風險因素：主要業務受限制發展；主要合約到期無法續簽或分成比例被下調。
投資建議。鑑於公司主要業務“中福在線”設備供應分成比例有所降低，我們下調其2013/14 年每股盈利預測至0.016/0.023 元（原預測0.0197/0.0286），預計2015 年EPS 爲0.0309，對應增速分別爲76.1%/43.1%/34.5%。考慮到市場估值水平的提升，我們提高公司目標價至0.192 港元，對應2013/14/15 年PE 12.0/8.4/6.2x，維持“買入”評級。
