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香溢融通(600830)调研简报:短期受益于金改对民营金融推进

香溢融通(600830)調研簡報:短期受益於金改對民營金融推進

海通證券 ·  2013/07/11 00:00  · 研報

金融“國十條”鼓勵民營資本進入金融行業,利好公司:7 月5 日國務院出臺金融“國十條”,鼓勵民營資本進入金融行業,銀行牌照有放開的可能性。公司以類金融業務為主業,涵蓋典當、租賃、擔保、委託貸款等,是 A 股第一支以類金融業務為主的上市公司。該政策的出臺對公司形成利好。

類金融機構參與銀行短期內仍有難度:1)銀行與類金融機構最大的區別在於銀行能夠吸收公眾存款,而存款的安全性關係到社會穩定等方面,預計短期內不會放開;2)國內設立銀行從法律層面有諸多的限制條件,如果法律上沒有修改,那麼放開的力度將比較弱。因此,類金融機構參與設立銀行目前來看仍有難度,短期內對公司的收入、利潤沒有影響。

公司12年末不良貸款佔比23%,較11年提升:從公司貸款的質量來看,2012年末,可疑類貸款佔 22% ,損失類貸款佔1%,不良率偏高,且較 2010、2011年末上升。貸款業務的抵押物多為房產、土地,在客户無法償還貸款後,會根據情況進行協商或者訴訟。今年以來,通過訴訟方式收回貸款的案例增加,截至目前已有 3 單。

銀行間流動性緊張,公司業務需求增加,風險增加:銀行流動性緊張,中小企業融資困難,流動性資金短缺,會尋求其他方面的融資渠道,公司業務需求增加;但同時,在銀行流動性緊張的情況下,宏觀經濟形勢不樂觀,中小企業經營和現金流較容易出現問題,使得業務風險增加。

公司類金融業務利潤佔比70%,目前重點發展委託貸款業務:公司主營業務包括類金融和商貿兩個方面,其中典當、租賃、擔保、委託貸款等類金融業務利潤佔比 70%。在類金融業務中,08年金融危機後,典當業務累積了較多的風險,公司逐漸控制典當業務規模,重點發展委託貸款業務,目前委託貸款業務利潤佔類貸款業務利潤的 55% 。目前委託貸款業務期限多為一年至一年半,規模上限 5000萬左右,年化利率 18%-20%。

公司13PE32 倍,13PB2.3 倍,估值位於歷史較低位置:由於委託貸款業務需要使用自有資金,公司若不進行再融資或發行債券,業務規模將基本保持穩定,預計 2013年EPS0.29 元,對應PE32 倍,13年BVPS3.94 元,對應 PB2.3 倍。估值水平高於銀行,低於中小券商,位於公司 2009年以來估值的較低位置。

伴隨民營金融推進政策,具備交易性機會:公司未來的業務增長機會來自於:1)由於銀行流動性的緊縮,中小企業融資難,將更多的藉助於其他類金融借貸,公司獲得更多的業務空間;2)監管層放開民間金融,促進金融機構(尤其是銀行)的市場化,公司將享受金融改革帶來的政策紅利。近期伴隨金改政策中關於民營金融的推進,或具備短期政策推動下的交易性機會。給予目標價 10元,對應 2013PE35 倍,給予增持評級。

主要不確定因素:(1)公司貸款業務的風險;(2)民營金融的推進力度不達預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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