念慈庵系列产品终端毛利率低,但药店连锁化的趋势是其未来的增长点。作为名牌产品,此产品留给终端经销商和药店的利润率较低,这与同仁堂旗下的产品类似。产品销售主要通过药店客户的“点买”而非药店推销。在药店连锁化趋势下,产品的药店覆盖率上升,将会推动此产品被动销售的增长。

“金活健康之家”专柜提升自身及代理产品的品牌。截止到2012年底,金活在重点药店设立了2,643个“金活健康之家”专柜,集中陈列和展示其代理的系列产品。这将持续通过念慈庵枇杷膏等在中国家喻户晓的品牌,提升其它品牌的产品在中国的知名度,带动这些产品的销售增长。同时,也将持续提升“金活”的自身品牌。

未来收购将提升盈利水平。公司2010年在香港上市,融资2.4亿元人民币。按照公司规划,融资资金将主要用于销售渠道扩张,包括收购。前期由于龙头企业的收购竞争较为激烈,公司收购进度受阻。展望2013年,随着A股市场许多药企的IPO 进展缓慢,现金流压力加大,给公司的并购带来了更好的机遇。我们预测公司的并购将在今年出现较大进展。

预测公司2013-15年收入年增长率约为10%,净利润增长率约为15%。利润增长稳健(预测未包括收购的影响)。公司现金流强劲。目标价1.73港元,相当于15x2013PE,“买入”。