投資要點 中式中高端正餐連鎖行業龍頭 按直營門店數量計算,公司是中國最大的中高端中式正餐連鎖企業。公司旗下有三個品牌,分別爲定位家庭及商務消費群的正餐品牌“上海小南國”,定位商務消費群的正餐品牌“慧公館”以及定位家庭消費群的休閒餐飲品牌“南小館”。其中,“上海小南國”品牌貢獻了目前絕大部分收益和現金流。 公司抵禦危機的能力優於同業 公司所處的中高端餐飲行業正面臨商務消費銳減及經營成本上升的雙重夾擊,公司的品牌優勢、定位轉型、營銷能力使其擁有更強的抵禦危機之能力,2013年上半年公司同店客流量基本與去年持平,而同店銷售額跌幅約爲7%,經營情況好於同業競爭者。我們認爲在危機過後,公司有能力獲取競爭對手退出而遺留的市場份額。 南小館”有望成爲公司未來業績驅動力 休閒餐飲品牌“南小館”去年在香港錄得約5.5倍翻檯率的好成績,並已於今年7月拓展至大陸地區。“南小館”門店的前期投入僅約爲“上海小南國”門店的40%,而前者平效則約爲後者的3.5倍。“南小館”品牌的預期淨利潤率爲10-12%,接近於翠華控股(1314.HK),並顯著高於“上海小南國”。我們預計“南小館”收入佔比將有望從2012年的1.5%快速提升至2015年的14.7%。 2014年爲公司SG&A費用率拐點 我們認爲,2013年公司業績將面臨着較大的壓力,費用的增長將快於銷售額的增長,導致SG&A費用率較2012年提高2個百分點至61.7%,而往後SG&A費用率將隨着經營效率的提升而下降,從而帶動公司的淨利潤水平逐漸恢復至8-10%的正常水平。 財務與估值 我們預計公司2013-2015年每股收益分別爲人民幣0.06、0.08、0.11元,參照港股餐飲行業2013年平均的21.3倍PE,我們給予公司2013年20倍的PE,目標價爲人民幣1.21元,港幣1.52元,首次給予公司“增持”評級。 風險提示 2013年上半年業績下滑幅度較大;“南小館”品牌大陸地區推廣不力;原材料價格大幅上升