公司掌握煤制乙二醇核心技術並實現產業化,隨着公司煤制乙二醇技術運用的逐漸成熟,負荷率不斷提高以及河南乙二醇產能的陸續釋放,公司未來的業績具有高彈性。 考慮到公司目前負荷率尚未達到在盈利點,暫給予公司持有的投資評級。 公司歷年來主營業務變化較大,目前煤制乙二醇成爲公司最主要產業:公司93 年上市初,主營業務爲制筆行業;此後由於經營性問題,主營業務先後經歷了由制筆行業向畜禽行業再向煤化工行業轉變的歷程。 公司於2007 年通過與福建物構所合作, 將煤制乙二醇技術嘗試用於產業化並於2009 年投產。公司 2012 年營收約11 億元,其中乙二醇產品佔比約56% ,煤制乙二醇業務已成爲公司最主要產業。 公司率先掌握煤制乙二醇核心技術:乙二醇製備主要分爲石油技術路線和非石油技術路線,目前國內乙二醇製備主要採用前者,即石油裂解乙烯氧化爲環氧乙烷再水合得到乙二醇,該方法由於水耗高、副產品多導致生產成本較高;因此公司聯合福建物構所,獲取煤制乙二醇技術中一氧化碳偶聯合成草酸酯和草酸酯催化加氫的關鍵技術,依託豐富低廉的煤炭資源,成功將其應用於工業化並於 2009 年投產。 乙二醇項目負荷率仍未穩定,盈利尚需時日:不過經過近 4 年的運行,公司的乙二醇項目依然還在不斷完善的過程中,負荷率仍沒有穩定在盈虧平衡點之上。其中 2012 全年的平均負荷率爲 63% ,年末曾一度達到 85%以上,不過 2013 年一季度受天氣及技術等因素影響,平均生產負荷又降到30% 左右,預計全年仍將維持在 60% 左右。經我們測算,公司乙二醇項目的平均負荷率要達到70% 才能進入盈利階段,現階段距離盈虧平衡點仍有一些距離。 河南基地乙二醇產能創造更大彈性:通遼金煤除自己擁有一套年產 20 萬噸煤制乙二醇裝置外,還授權其合營公司下屬 5 家項目公司建設年產合計100 萬噸的煤制乙二醇項目。 按照公司通遼(20 萬噸,54% 權益)+河南(100 萬噸,27% 權益),公司合計權益產能爲 38 萬噸。 預計 2013年全年河南基地將爲公司貢獻產量約8 萬噸左右,約佔公司總產量的50% , 隨着公司技術的逐漸完善,開工負荷率不斷提升,河南基地項目將爲公司的業績創造更大彈性。 盈利預測:預計公司 2013 虧損約1 億元,2014 或有望實現扭虧。考慮到公司未來業績具有較高彈性,但目前開工率尚未穩定,暫給予公司“持有”的投資評級。 投資風險:公司乙二醇項目開工率的不確定性