投資評級和估值:目前鐵嶺新城地價顯著上升,公司進入收穫期。同時公司是新型城鎮化的典型受益標的,城鎮化推進將帶給公司開發區域進一步拓展的空間。不考慮新項目,目前RNAV 提升24%至11.8 元,折價相對較高,給予“增持”評級。1)目前新城建設已初成氣候,政府、學校、醫院、基礎設施及配套等已經基本建成,房地產項目銷售順利,入住率逐漸提高,進入開發商增加,帶來地價大幅上漲。13 年地價上漲40%至105 萬/畝,對應RNAV 從9.5元上升24%至11.8 元!2)新城現有區域22 平方公里僅餘3.3 平方公里尚未開發,資金開支需求明顯降低,而13.5 平方公里(合9000 畝)左右土地尚未出讓,對應銷售金額約144 億,將在2013-2021 年分期出讓,公司正進入收穫期,而地價提升將使公司受益將更加豐厚。3)近年來鐵嶺市工業化和城鎮化進程快速推進,而鐵嶺新城周邊還有較多土地尚未開發,新城區域具有較大延伸空間,若公司能承接擴展區域的土地開發業務,則RNAV 將顯著提升。4)由於地價上升較快,目前公司RNAV 已上升到11.8 元,P/RNAV 爲77%,處於較低水平,若有新區域拓展,則RNAV 將進一步提升。但考慮到資源變現需要時間,14 年業績釋放可能有所放緩。我們預計13-15 年公司收入分別爲14.4、12.1、12.7 億,EPS 分別爲1.35、1.17、1.24 元,對應13-15 年PE 分別爲6.7、7.8、7.3 倍,給予“增持”評級。 關鍵建設點: 1)鐵嶺新城地價13 年上漲至105 萬/畝,未來仍將保持10-15%上漲;2)未來鐵嶺經濟和人口增長都將維持在較高水平,每年900 畝左右的土地出讓規模和10%左右的地價漲幅是可以持續的,並將爲公司帶來進一步拓展的空間。 有別於大衆的認識:目前鐵嶺新城土地出讓價格超過年初預期,帶來RNAV 顯著提升,城鎮化進程還將帶來公司進一步拓展的空間。 股價表現的催化劑: 1)公司債發行預案獲批;2)地價上升幅度超預期;3)公司取得新開發項目。