一、事件概述
近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解，公司产品在点验钞机、清分机，以及一体机等领域具备领先优势。
二、分析与判断
金融机具领跑者
公司是点验钞机、清分机等金融机具的领先企业之一，是从事金融机具的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业，产品包括点验钞机、清分机、扎把机、一体机等。2016 年上半年清分机和点验钞机贡献了公司88%的收入和86%的毛利。公司已经成功成为中农工建交等国内各大商业银行的供应商，产品远销欧美、东南亚等地区。
公司近两年主要是由于近年公司加大了对研发的投入，增加了营销网络的建设，导致公司管理费用和销售费用较前一年有所增加，而销售收入增幅并不大。
两度拿标书，逐步扩大市场份额
清分机市场行业竞争激烈，产品价格持续下滑，但公司清分机系列产品仍然继续入围中标。2017 年5 月，公司收到南京银行中标通知书，确定公司为3 种类型人民币纸币清分机的入围供应商；收到上海银行中标通知书，确定公司为两种小型清分机及一种中型清分机的入围单位。同时，公司着力拓展县级市场，努力扩大市场份额。
把握时机，新版百元纸币开启设备更新周期
2017 年下半年清分机、点验钞机等金融机具将处于上升周期，我们认为原因有二：
其一金融机具具有3-5 年使用期限，考虑到上一个银行业固定资产投资的高峰点出现在2013 年，故更换高峰或从2017 年起开始出现。其二2015 年央行开始发行新版百元纸币，使得银行设备采购需求后移，加上新版纸币识别带来的更新需求，将催生1-2年的小更新潮。
保持研发投入，催生新产品
公司研发投入每年保持10%以上，未来两三年要在清分机和点钞机的基础上发展一体机，CRS，中后台软件系统等。目前CRS 存取一体机和ATM 都处在测试阶段，部分智能现金处理设备已经开始销售。我们预计智能现金处理设备问世后将对市场占有率产生积极影响，未来公司还将继续研发高精尖的产品去满足各类客户的需求。
积极开拓海外市场，营业收入占比提升
公司已经取得海外市场开拓资质，目前积极向海外发力。去年已在印度设立办事处，在西班牙销售上前千台机器，今年拓展的国家主要有南非、西班牙、印度和西班牙。因此我们认为，2017 年海外营业收入预计达2000 万以上，较2016 年增长50-60%左右。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为3.4 亿、4.2 亿和5.3 亿，净利润分别为4600 万、5900 万和6800 万，对应的EPS 分别为0.62、0.8 元和0.92 元。根据公司目前股价，PE 分别为57.8X、45X 和39.2X。公司的清分机、点验钞机，以及其他自助设备产品有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017 年的合理估值区间为65-70 倍，对应公司2017 年合理估值为40.3-43.4 元，首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。
四、风险提示：
1）海外市场风险；2）重大技术风险；3）成长性板块不达预期。
一、事件概述
近期我們對公司進行了調研，對公司的業務和未來戰略發展進行了詳盡的瞭解，公司產品在點驗鈔機、清分機，以及一體機等領域具備領先優勢。
二、分析與判斷
金融機具領跑者
公司是點驗鈔機、清分機等金融機具的領先企業之一，是從事金融機具的研發、生產、銷售與服務為一體的綜合性高新技術企業，產品包括點驗鈔機、清分機、扎把機、一體機等。2016 年上半年清分機和點驗鈔機貢獻了公司88%的收入和86%的毛利。公司已經成功成為中農工建交等國內各大商業銀行的供應商，產品遠銷歐美、東南亞等地區。
公司近兩年主要是由於近年公司加大了對研發的投入，增加了營銷網絡的建設，導致公司管理費用和銷售費用較前一年有所增加，而銷售收入增幅並不大。
兩度拿標書，逐步擴大市場份額
清分機市場行業競爭激烈，產品價格持續下滑，但公司清分機系列產品仍然繼續入圍中標。2017 年5 月，公司收到南京銀行中標通知書，確定公司為3 種類型人民幣紙幣清分機的入圍供應商；收到上海銀行中標通知書，確定公司為兩種小型清分機及一種中型清分機的入圍單位。同時，公司着力拓展縣級市場，努力擴大市場份額。
把握時機，新版百元紙幣開啟設備更新週期
2017 年下半年清分機、點驗鈔機等金融機具將處於上升週期，我們認為原因有二：
其一金融機具具有3-5 年使用期限，考慮到上一個銀行業固定資產投資的高峯點出現在2013 年，故更換高峯或從2017 年起開始出現。其二2015 年央行開始發行新版百元紙幣，使得銀行設備採購需求後移，加上新版紙幣識別帶來的更新需求，將催生1-2年的小更新潮。
保持研發投入，催生新產品
公司研發投入每年保持10%以上，未來兩三年要在清分機和點鈔機的基礎上發展一體機，CRS，中後臺軟件系統等。目前CRS 存取一體機和ATM 都處在測試階段，部分智能現金處理設備已經開始銷售。我們預計智能現金處理設備問世後將對市場佔有率產生積極影響，未來公司還將繼續研發高精尖的產品去滿足各類客户的需求。
積極開拓海外市場，營業收入佔比提升
公司已經取得海外市場開拓資質，目前積極向海外發力。去年已在印度設立辦事處，在西班牙銷售上前千臺機器，今年拓展的國家主要有南非、西班牙、印度和西班牙。因此我們認為，2017 年海外營業收入預計達2000 萬以上，較2016 年增長50-60%左右。
三、盈利預測與投資建議
我們預計公司2017-2019 年營業收入分別為3.4 億、4.2 億和5.3 億，淨利潤分別為4600 萬、5900 萬和6800 萬，對應的EPS 分別為0.62、0.8 元和0.92 元。根據公司目前股價，PE 分別為57.8X、45X 和39.2X。公司的清分機、點驗鈔機，以及其他自助設備產品有望在未來兩三年高速增長。我們認為公司2017 年的合理估值區間為65-70 倍，對應公司2017 年合理估值為40.3-43.4 元，首次覆蓋給予“謹慎推薦”的評級。
四、風險提示：
1）海外市場風險；2）重大技術風險；3）成長性板塊不達預期。
