合源果业的基本情况:冠农股份旗下的合源果业于 2012 年 4 月成立。2012年 8 月份其旗下的新疆大宗农产品交易网正式运营。与此同时,拟开发的另外两个平台预计 8 月份开业,分别是兵团之窗和新疆大宗农产品信息网。前者是新疆农产品批发集散和交割平台,后者是新疆大宗农产品信息交流服务平台。
若成功合源果业利润可达十亿级,其盈利的核心是“类交易所”:1、交易网已实现连续交易的品种有 2 个,目前日均交易额 20 多亿元,预计可能上线品种达 13 个,预计年交易额可达万亿级别,贡献的收入可达 5-10亿元;2、兵团之窗的盈利来自于挂牌交易、专场交易的手续费(双边各 0.5%)以及实物交割费用和租金,由于新疆农产品规模在千亿元,考虑其市场份额为10%和换手率等因素,贡献收入可达可达3-4亿元;3、信息网盈利来自于注册费及卖家广告竞价费等,但预计只能覆盖成本,对盈利贡献可能不显著;4、预计合源果业重要盈利贡献来自于“类交易所”的现货连续交易、挂牌交易和专场交易,净利率较高,预计净利润可达十亿级别。
新疆大宗农产品交易网的政策风险较小的理由:1、新疆已通过了交易所整顿的验收;2、国务院文件针对的是权益和大宗商品的中远期交易,而该平台从事的是现货交易;3、兵团各个层面领导支持该平台;4、该平台入选国家商务部电子商务百强示范企业;5、提供资金结算的金融机构的认可。
给予公司买入-A 的评级和 29 元的目标价:主业今年开始基本盈亏平衡,我们预计 2013 年-2015年每股净利润分别为 1.12 元、1.20 元和1.93 元。目前股价对应的 2013 年20 倍,这为公司提供了安全边际。而若成功合源果业利润将是十亿级的,我们给予其 30 倍P/E,那么合源果业的市值将是 300亿元。目前冠农股份持有合源果业25%的股权,假设 5年后成功概率为 50%,同时假设贴现率为 10%,那么合源果业将为冠农股份贡献的市值为28 亿元。截止7 月29 日,冠农股份的市值为80 亿元,合源果业增厚市值的比例为 35%,目前股价为21.98元,因此我们给予公司目标价为 29 元,同时给予买入-A 的评级。总体来看,我们认为公司兼具安全边际和向上空间。
未来基本面存在的向上催化剂:1、交易网上线新的品种;2、兵团之窗和信息网的上线;3、交易网的留存比例提高;4、冠农股份持有的合源果业的股权比例上调;5、国家发改委给予交易网电子商务试点。
风险提示:上线新品种后成交量不达预期以及交易网存在的政策风险。
合源果業的基本情況:冠農股份旗下的合源果業於 2012 年 4 月成立。2012年 8 月份其旗下的新疆大宗農產品交易網正式運營。與此同時,擬開發的另外兩個平臺預計 8 月份開業,分別是兵團之窗和新疆大宗農產品信息網。前者是新疆農產品批發集散和交割平臺,後者是新疆大宗農產品信息交流服務平臺。
若成功合源果業利潤可達十億級,其盈利的核心是“類交易所”:1、交易網已實現連續交易的品種有 2 個,目前日均交易額 20 多億元,預計可能上線品種達 13 個,預計年交易額可達萬億級別,貢獻的收入可達 5-10億元;2、兵團之窗的盈利來自於掛牌交易、專場交易的手續費(雙邊各 0.5%)以及實物交割費用和租金,由於新疆農產品規模在千億元,考慮其市場份額爲10%和換手率等因素,貢獻收入可達可達3-4億元;3、信息網盈利來自於註冊費及賣家廣告競價費等,但預計只能覆蓋成本,對盈利貢獻可能不顯著;4、預計合源果業重要盈利貢獻來自於“類交易所”的現貨連續交易、掛牌交易和專場交易,淨利率較高,預計淨利潤可達十億級別。
新疆大宗農產品交易網的政策風險較小的理由:1、新疆已通過了交易所整頓的驗收;2、國務院文件針對的是權益和大宗商品的中遠期交易,而該平臺從事的是現貨交易;3、兵團各個層面領導支持該平臺;4、該平臺入選國家商務部電子商務百強示範企業;5、提供資金結算的金融機構的認可。
給予公司買入-A 的評級和 29 元的目標價:主業今年開始基本盈虧平衡,我們預計 2013 年-2015年每股淨利潤分別爲 1.12 元、1.20 元和1.93 元。目前股價對應的 2013 年20 倍,這爲公司提供了安全邊際。而若成功合源果業利潤將是十億級的,我們給予其 30 倍P/E,那麼合源果業的市值將是 300億元。目前冠農股份持有合源果業25%的股權,假設 5年後成功概率爲 50%,同時假設貼現率爲 10%,那麼合源果業將爲冠農股份貢獻的市值爲28 億元。截止7 月29 日,冠農股份的市值爲80 億元,合源果業增厚市值的比例爲 35%,目前股價爲21.98元,因此我們給予公司目標價爲 29 元,同時給予買入-A 的評級。總體來看,我們認爲公司兼具安全邊際和向上空間。
未來基本面存在的向上催化劑:1、交易網上線新的品種;2、兵團之窗和信息網的上線;3、交易網的留存比例提高;4、冠農股份持有的合源果業的股權比例上調;5、國家發改委給予交易網電子商務試點。
風險提示:上線新品種後成交量不達預期以及交易網存在的政策風險。