報告摘要: 大股東背景雄厚,給予公司多方位支持 公司大股東爲京能集團,實際控制人爲北京市國資委。大股東擁有電力、地產、金融和科技四個業務板塊,並將電力和地產定位爲自己的雙主業,可見對地產業務的重視程度。目前大股東業務以遍佈全國大部分省份,電力裝機容量在我國電力行業中處於第一梯隊,實力雄厚。多年來大股東一直爲公司提供多方位的資金和資源支持。 土地儲備質優價廉,絕對估值折價顯著 考慮非並表業務,截止2012年底公司權益未結算建築面積約179.7萬平。與公司土地同等規模的上市公司中以公司市值最低,僅22億元。億城股份項目儲備遠低於公司,市值接近40億元。深振業土地儲備稍高於公司爲237萬平,而市值是公司的2.5倍。公司NAV估值8.15元,當前股價折價38%。與地產板塊其他可比公司相比折價率較高。 全年銷售額有望超過36億,爲增加土地儲備提供資金支持 今年主要在售項目北京四合上院可售面積6.04萬平,均價5.5萬元/平,據此計算該項目今年可實現銷售額33 億元,此外,預計銀川天下川與天津海與城至少貢獻3億元銷售額,則今年全年公司銷售額有望超過36億,較上年有大幅提升。這爲公司未來增加土地儲備提供了有力的資金支持。 公司合理估值爲6.52元,給予“強烈推薦”評級 觀察公司歷史數據發現,公司幾乎沒有刻意平滑業績的意圖。因此預計北京四合上院在年底交房完畢後,公司將馬上結算,若交房順利,今年業績將有較大的增長。假設四合上院今年結算30%,則今明兩年EPS分別爲0.51元和1.20元;而假設結算75%,則今名兩年EPS分別爲1.15元和0.57元。 NAV估值8.15元,若給予20%折價,則合理估值爲6.52元。給予“強烈推薦”評級。 風險提示 銷售情況低於預期;結算週期延長;調控政策再次升級等。