一、 事件概述 瑞凌股份於 8月 19日晚發佈 2013年中期報告:實現營業收入 3.35億元,較去年同期下降 11.51%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤 4801 萬元,較去年同期增4.48%,實現 EPS0.21元,與業績預告基本一致,符合市場預期。預計 13-15年 EPS分別爲 0.39、0.52、0.75元,維持“謹慎推薦”投資評級,按照 13年 30倍 PE、14年 20倍 PE合理估值上調至 11-13元。 二、 分析與判斷 受累製造業投資需求依然疲弱,上半年營收同比降11.5% 上半年實現營業收入 3.35 億元,較去年同期下降 11.51%,其中逆變焊割設備、焊接自動化產品分別同比下滑 9.76%和 54.42%,國內銷售同比降 24.64%,但出口同比增 29.01%(出口收入佔比達 34.2%) 。公司主營業務爲逆變焊機,11 年前受逆變焊機取代傳統焊機驅動行業快速增長,但近年隨着替代效應減弱、競爭日益激烈及製造業投資增速下行,行業進入低迷週期。但公司以技術實力見長,在行業低迷週期仍保持相對比較優勢。 毛利小幅提升和費用控制導致淨利潤同比增4.5% 上半年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤 4801萬元,較去年同期增 4.48%,大幅高於營收增長,主要原因爲: (1) 因原材料成本下降等因素影響,毛利率由去年同期的 26.18%提高至27.54%; (2) 因費用控制得力,三項費用率由去年同期的 12.25%下降至 10.54%,在行業低迷週期中管理改善開始見效。 現金流有所好轉,側面印證公司管理改善力度,未來有望持續 上半年經營活動現金流淨流入 1.16 億元(去年同期爲淨流出億元) ,主要是應收款項和存貨控制得力,在行業低迷週期改善較爲明顯,顯示公司內部管理改善力度較大。 三、 盈利預測與投資建議 公司當前主營業務將保持穩健,但其核心邏輯爲市值小但在手資金多(13H1期末在手資金 11億,2013-8-19收盤後市值 24億) ,ROE處於歷史最低水平,未來提升空間較大。我們預計 13-15年 EPS分別爲 0.39、0.52、0.75元,維持“謹慎推薦”投資評級,按照 13年 30倍 PE、14年 20倍 PE合理估值上調至 11-13元。 四、 股價催化劑及風險提示 風險提示:1、國內經濟復甦乏力,製造業投資不及預期;2、市場競爭激烈致毛利下滑。 股價催化劑:資金利用效率提高;國內需求或者出口超預期。