核心觀點: 具有“資產隱蔽型”+“逆境反轉型”公司的特點 近期,廣州浪奇發佈系列公告。結合過往基本面,我們認爲其具備“隱蔽資產型”+“逆境反轉型”公司的特點。 “隱蔽資產型公司”:廣州浪奇老廠區產能已經停產,土地轉讓在即。按照公開資料顯示的拆遷補償政策,公司在 2015 年前有望通過出讓土地獲得20 億元上下的現金流入。 “逆境反轉型公司”:國有企業從事日化這一競爭性行業,具有先天的機制不足,廣州浪奇盈利能力長期處於低位也在情理之中。邏輯推斷,其實際控制人廣州市國資委長期不發揮該融資平台作用的可能性較小。因此,我們認爲,不排除廣州浪奇在實際控制人主導下,出現“逆境反轉”的可能。 土地轉讓蘊含巨大潛在收益 2013年8 月6 日,公司市值 31.4 億元。中性假設土地這塊“隱蔽資產”在可以預見的未來可帶來20 億元的現金流入,將其從公司市值中扣除,則公司剩餘資產和業務對應大約11.4 億元的市值。公司最新一期定期報告披露淨資產爲10.2 億,相當於公司當前PB約爲1.1倍。 併購琦衡農化或是逆境反轉的開始 公司近期公告,擬利收購琦衡農化25% 的股權。我們認爲,此次併購有兩方面含義。一方面,公司在可預見未來,將有大筆現金流入,此次收購是公司對未來現金的預先安排;另一方面,此次收購應該是廣州浪奇“逆境反轉”的標誌和開始。 此次收購利益保障機制較爲完善;看未來四年,琦衡農化成長性良好公告顯示,2013-2017 年,琦衡農化淨利潤預測數分別爲:6,526.51 萬元;1.03 億元、1.15 億元、1.4億元、1.59 億元。琦衡農化股東王健在此基礎上,進行了業績承諾。 琦衡農化具有上市預期 每日經濟新聞》報道顯示,琦衡農化實際控制人曾公開表示:“我們計劃3~5 年內上中小板,律師事務所、會計師事務所等現都已確定,計劃今年10 月確定保薦機構。” 盈利預測與投資建議 考慮琦衡農化的投資收益後,我們測算公司2013-2015 年EPS 分別爲0.08 元、0.12 元和0.14 元,當前股價對應2013 年PE超過80 倍。上述業績未包含公司土地出讓可能帶來的高額非經常性收益。從該角度看,公司具備“資產隱蔽型”和“逆境反轉型”兩類公司的特點。但是,由於公司日化主業未看到顯著改善跡象,故給予“謹慎增持”評級。 風險提示 1、市場開拓不力;2、經營成本攀升;3、土地補償金大幅低於預期。