事件 公司公佈中報,報告期內,實現收入人民幣6.8億元,同比增長4.6%,本公司擁有人應占溢利爲人民幣3183萬元,同比銳減43.3%。公司宣佈派發中期股息0.8港仙,派息率維持在30%。 投資要點 同店銷售下滑拖累淨利潤率。多重因素導致公司業績出現明顯下滑。疲弱的宏觀經濟形勢及限消令的繼續發酵令客均消費降幅超10%,而4月在華東地區爆發的禽流感疫情對客流量產生負面影響。此外,公司於今年2月上調了餐廳一線員工的薪酬,平均增幅爲12%。總體而言,今年上半年公司的同店銷售額降幅爲8.7%,受此影響SG&A費用率較去年同期增加7.2ppt至65.9%,淨利潤率下降4ppt至4.7%。 “南小館”將有望成爲業績增長引擎。今年上半年,公司新開2家“南小館”門店,其中一家位於上海,系公司首次將該品牌引入大陸地區。所有的“南小館”門店均在一個月之內達到盈虧平衡點,預計平均回收期爲18個月,日平均翻檯率超過5次,而經營利潤率則高達18%以上。我們認爲輕資產的“南小館”模式比較高投入的“上海小南國”更佳,公司計劃2013-2015年將分別開設7、10及15“南小館”門店,其收入佔比將有望持續快速提升。 同店客流量逆勢回升。我們認爲,上半年公司的一大經營亮點是同店客流量回升1.7%,而去年同期下滑8.6%。公司通過多種營銷手段成功引入更多的家庭消費者,大廳客流量及銷售額皆錄得正增長(包房客流量及銷售額均下跌)。我們認爲,公司將依託產品品質和品牌厚度持續提升家庭消費的佔比,以抵消商務消費及政務消費繼續下滑的風險。 財務與估值 維持公司增持評級。我們維持之前的盈利預測,預計2013-2015 年每股收益爲人民幣0.06、0.08及0.11元,即7.6、9.8及13.5港仙。對應2013年20倍的市盈率,目標價爲港幣1.52元。 風險提示 原材料價格大幅上升;食品安全問題