投資要點: 項目結算週期不匹配,致中報淨利同比下降80.74% 8月26日晚,公司披露2013年中報:實現營業收入約1.96 億元,同比下降46.68%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤約1079.56萬元,同比下降80.74%;實現基本每股收益0.01元。報告期內公司業績大幅下降源於:(1)項目結算週期不匹配,結算收入較少;(2)期間費用率明顯上升,同比上升11.52個百分點至25.68%。我們認爲,公司中報業績下降是暫時的,隨着下半年公司主力結算項目進入交付,公司業績將會回升。 2季度銷售回款約5.9億元,環比季度大增293%以上 經粗步測算,1-6月公司商品房銷售金額在7.4億元左右(特指銷售回款),其中1季度和2季度分別爲1.5億元和5.9億元,2季度環比1季度的增速在293%以上,其中鳳凰和熙2期住宅部分是2季度貢獻銷售的主力。下半年,公司可售項目包括鳳凰和熙2期剩餘部分、蘇州鳳凰國際書城、鳳凰山莊等,我們預計公司全年商品房銷售金額在20億元以上,同比增速在35%以上。 文化地產項目佔比約64.9%,發展模式潛力有望得展 2012年以來,公司在文化地產項目儲備上步伐有所加快。當前公司文化地產項目有蘇州鳳凰書城、南通鳳凰書城、鹽城鳳凰、合肥鳳凰、泰興項目和鎮江項目,合計土地儲備面積約爲75.4 萬平方米,佔公司總的土地儲備面積的64.9%。通過“定向掛牌、打包拿地”的模式,公司文化地產項目的拿地成本較低,6個項目的綜合樓面價約爲2012元/平方米。我們預計,隨着今明兩年南通鳳凰書城項目和鹽城鳳凰項目的陸續上市預售,文化地產模式中的“文化”與“地產”的協同效應有望得道充分展示,使得文化地產模式得到快速發展與擴張的潛力。 維持“增持”評級 我們預計公司2013-2015年EPS分別爲0.45元、0.57元和0.70元,當前股價對應的PE分別爲12.3倍、9.9倍和8.0倍。我們維持公司“增持”評級,基於如下考慮:(1)公司訴訟已了,13年業績風險衝擊已消失;(2)預期銷售在20億以上,銷售有彈性;(3)我們依舊看好公司文化地產模式,只待相關項目進一步驗證和擴充而實現潛在成長。 股價催化劑:若公司鐵管巷項目規劃公佈,將使得地塊價值重估,公司股價由此受益。