核心觀點: 上半年收入下滑、毛利率、費用率改善讓公司扭虧爲盈 人人樂2013 上半年實現營業收入65.34 億,同比下降0.84%,二季度降幅有所收窄。上半年毛利率20.79%,同比上升0.98 個百分點;銷售費用率19.27%,同比下降0.46 個百分點。在公司放緩擴張腳步、狠抓盈利能力和費用控制的方針下,公司部分消化2010、2011 快速開店所帶來的費用壓力,同時毛利率有所提升,上半年扣除關店產生的2297 萬損失後盈利1000萬,扭虧爲盈,但盈利能力仍大幅落後於行業平均水平。公司上半年新開5家門店,新增面積8.85 萬平米,與去年同期持平,擴張規模已經企穩。 下半年經營展望 公司費用率已經過了最高點,2011 年消費放緩背景下大幅開店的費用壓力基本已消耗完畢,預計下半年公司在調整華南區業態結構和品類結構時仍會產生一定的費用。由於近年來整個大賣場業態受消費增速放緩、門店競爭加劇、人工租金成本上升、電商分流影響,業績成長空間有限,我們判斷公司將進入平穩、低速的業績增長階段。 盈利預測及投資建議 我們判斷受消費增速放緩、門店競爭加劇、運營成本上升、電商分流影響,大賣場業態未來業績成長空間有限。我們預計公司已經進入貧問、低速的業績增長階段。我們下調2013-2015EPS 至0.13 元、0.14 元和0.16元,給予2013 年預計營收0.27XPS,對應12 個月目標價9.6 元,維持持有評級。 風險提示 區域和業態調整進度受阻,消費增速持續放緩。