公司是中國領先的網頁遊戲研發商和發行商,同時公司的移動遊戲業務亦突飛猛進。根據獨立調研機構艾瑞的統計,按二零一二年網頁遊戲研發行業的淨收入計算,公司在中國網頁遊戲研發商中排名首位,佔24%的市場份額。截至二零一三年六月三十日,公司已成功研發及推出超過30款容易上手、極具吸引力及受歡迎的遊戲。截至二零一三年六月三十日,公司的發行平台91wan 已發行79款自主研發及代理網頁遊戲,並擁有超過1.79億註冊用戶。
我們建議投資者投機性認購。
公司優勢
(1) 中國網頁遊戲行業的領導者,具有綜合研發和發行一體化的獨特業務模式;(2) 具備強大的遊戲研發實力,過往曾推出多款成功遊戲且日後將不斷強勁推出新遊戲;(3) 領先的發行平台;(4) 龐大的遊戲組合及多樣化的發行網絡 ;(5) 穩定的管理團隊,帶頭建立互助合作的文化。
行業概覽
網絡遊戲是中國最為流行的互聯網數碼娛樂形式之一。據CNNIC稱,截至二零一三年六月三十日,中國的互聯網用戶中有3.45億或58.5%的用戶玩網絡遊戲。網絡遊戲的用戶規模大於微博及社交網站的用戶規模。據CNNIC稱,微博及社交網站的用戶規模分別為3.31億及2.88億。於二零一二年,中國網絡遊戲市場創造收入人民幣583億元,據艾瑞稱,預期這一數字將於二零一六年增長至人民幣1,050億元,複合年增長率為15.8%。中國的網絡遊戲行業有客戶端遊戲及網頁遊戲兩大細分市場。據艾瑞稱,該兩大細分市場於二零一二年共佔網絡遊戲市場總份額約96%。
客戶端遊戲於二零零零年被引入中國,並於最近成為網絡遊戲的最大細分市場,佔二零一二年網絡遊戲總收入約83%。客戶端遊戲要求在玩遊戲的電腦上主動安裝特定遊戲軟件。據艾瑞稱,客戶端軟件的大小通常介乎2GB至4GB之間,對中國的互聯網用戶而言需要約二至六小時下載時間。客戶端遊戲細分市場日漸成熟,預期將於二零一二年至二零一六年間以13.4%的複合年增長率增長,低於同期的行業平均增長率15.8%。
網頁遊戲興起於二零零七年,現已成為網絡遊戲的第二大細分市場,佔二零一二年網絡遊戲市場總份額約13%。網頁遊戲可通過瀏覽器直接暢玩而無需主動安裝客戶端軟件。因此,與客戶端遊戲相比,網頁遊戲令玩家可更快速及更便捷體驗遊戲。網頁遊戲細分市場於二零零八年至二零一二年間以85.2%的複合年增長率增長,並預期將於二零一二年至二零一六年間以21.8%的複合年增長率進一步增長。
中國的網絡遊戲有兩種收入模式以賺取遊戲收入。就早期而言,中國的網絡遊戲都使用時間收入模式,即玩家按遊戲時間支付充值卡費用。於二零零五年,道具收入模式應運而生,玩家可免費體驗網絡遊戲,也可通過購買虛擬道具,進一步加強遊戲體驗。據艾瑞稱,道具收入模式現已成為網絡遊戲行業的主流收入模式,佔據整個市場的絕大部分。
中國用戶越來越多地使用多種設備上網,特別是移動裝置已成為越來越流行的上網工具。智能手機的用戶規模與個人電腦及非智能手機相比仍相對較小。然而,移動裝置(例如基於iOS及Android系統的手機及平板電腦)擁有類似個人電腦的功能,預期該等設備的用戶規模將會猛增。據艾瑞稱,截至二零一二年十二月三十一日,中國智能手機普及率(即在使用的智能手機佔所有移動裝置的比例)為32.6%。據艾瑞稱,中國智能手機的普及率預期將於二零一六年達到46.2%,顯示智能手機用戶具有巨大的持續增長潛力。據艾瑞稱,智能手機的激增將進一步帶動移動互聯網市場增長,從而為網絡遊戲行業參與者進一步將其內容範圍擴大至個人電腦以外提供巨大契機。由於玩家可通過智能手機隨時上網,移動遊戲研發商可以提高其遊戲的普及率,並通過利用玩家在使用個人電腦以外的時間來提高玩家的參與度。移動遊戲市場於二零一二年創造的估計收入約為人民幣19億元,
預期於二零一六年將進一步增長至人民幣178億元,複合年增長率為75.5%。據艾瑞稱,於二零零九年至二零一二年,移動遊戲市場已成為中國網絡遊戲行業內增長最快的細分市場。中國的智能手機移動遊戲市場參與者主要為移動遊戲入門企業,原因為現有客戶端遊戲及網頁遊戲公司正爭相進軍此市場。
獲利能力及財務數字
截至二零一三年六月三十日止六個月,收入為人民幣5.737億元,較截至二零一二年六月三十日止六個月的人民幣3.471億元增加65.3%。成本為人民幣64.1百萬元,較截至二零一二年六月三十日止六個月的人民幣31.0百萬元增加107.0%。期內虧損為人民幣2.433億元,而截至二零一二年六月三十日止六個月為溢利人民幣1.222億元。
集資用途
是次集資所得款項的9.045億港元(以發售價中位數每股49.25港元計算)所得款項淨額約20%用於進一步擴展公司的網頁遊戲及移動遊戲業務,包括但不限於興建相關網絡基礎設施、聘請人才及投資於研發和遊戲分析系統;約60% 用於(i)收購中國網頁遊戲及移動遊戲許可證和知識產權或位於中國的其他相關資產或透過公司的海外附屬公司或菲動投資或收購中國網頁遊戲及移動遊戲研發商,(ii)透過合約安排間接投資或收購中國網頁遊戲及移動遊戲發行商,或(iii)透過公司的海外附屬公司收購海外網頁遊戲及移動遊戲公司的股本權益或資產;約10%作為拓展國際業務(包括發展海外附屬公司及設立海外辦事處)撥資;約10%將用作營運資金及用於其他一般企業用途。
估值
按招股價HK$43.50至55.00,雲遊2012年市盈率19.95至25.22倍,市賬率4.0至4.4倍。即使公司最近業績增長強勁,惟仍處於投資期,而且行業競爭日益激烈,而目前公司仍處於負資產階段。公司屬於增長股,特點是增長快,但同時失敗的或然率(Probability of Failure)亦較高,而且現時仍未有足夠往績支持,因此予以投機性認購。
風險因素
(1) 研發網頁遊戲及移動遊戲方面的經營歷史較短,難以評估的前景及未來財務業績;(2) 倘公司未能成功管理公司目前及未來的增長或維持或提高公司的變現能力(其涉及優化公司的遊戲組合、建立公司的團隊及平衡公司的增長),則公司的業務可能會受損;(3) 倘公司的網頁遊戲未能於其預期生命週期維持其受歡迎程度,或公司未能研發及發行新的受歡迎網頁遊戲,或公司未能於有利的市場機遇下推出公司新的網頁遊戲,則公司將無 法吸納或留住玩家以及提升遊戲的變現能力,並對公司的經營業績造成不利影響;(4) 公司可能無法成功經營公司的自營發行平台且公司亦受發行業務的若干固有風險所限;(5) 倘公司未能研發兼容新移動裝置及技術的遊戲,公司可能無法成功吸引及留住與日俱增的透過移動裝置接入遊戲的絕大部份玩家;(6) 倘公司未能妥善收集、存儲或分析玩家數據,公司的數據分析能力可能受損;(7) 公司大部分的收入來源於少數網頁遊戲,且為提高公司的收入及維持公司的競爭地位,公司須繼續推出及完善那些吸引及留住大部分玩家的網頁遊戲;(8) 網頁遊戲及移動遊戲行業競爭激烈。倘公司未能有效地競爭,公司的業務、財務狀況及經營業績將受到重大不利影響 ;(9) 公司依賴第三方平台發行大量網頁遊戲,倘該等第三方平台未能向公司履行其責任、公司未能與足夠數目的平台維持關係或該等平台於互聯網玩家中失去人氣,則公司的業務及經營業績可能受到重大不利影響。
公司是中國領先的網頁遊戲研發商和發行商,同時公司的移動遊戲業務亦突飛猛進。根據獨立調研機構艾瑞的統計,按二零一二年網頁遊戲研發行業的淨收入計算,公司在中國網頁遊戲研發商中排名首位,佔24%的市場份額。截至二零一三年六月三十日,公司已成功研發及推出超過30款容易上手、極具吸引力及受歡迎的遊戲。截至二零一三年六月三十日,公司的發行平臺91wan 已發行79款自主研發及代理網頁遊戲,並擁有超過1.79億註冊用户。
我們建議投資者投機性認購。
公司優勢
(1) 中國網頁遊戲行業的領導者,具有綜合研發和發行一體化的獨特業務模式;(2) 具備強大的遊戲研發實力,過往曾推出多款成功遊戲且日後將不斷強勁推出新遊戲;(3) 領先的發行平臺;(4) 龐大的遊戲組合及多樣化的發行網絡 ;(5) 穩定的管理團隊,帶頭建立互助合作的文化。
行業概覽
網絡遊戲是中國最為流行的互聯網數碼娛樂形式之一。據CNNIC稱,截至二零一三年六月三十日,中國的互聯網用户中有3.45億或58.5%的用户玩網絡遊戲。網絡遊戲的用户規模大於微博及社交網站的用户規模。據CNNIC稱,微博及社交網站的用户規模分別為3.31億及2.88億。於二零一二年,中國網絡遊戲市場創造收入人民幣583億元,據艾瑞稱,預期這一數字將於二零一六年增長至人民幣1,050億元,複合年增長率為15.8%。中國的網絡遊戲行業有客户端遊戲及網頁遊戲兩大細分市場。據艾瑞稱,該兩大細分市場於二零一二年共佔網絡遊戲市場總份額約96%。
客户端遊戲於二零零零年被引入中國,並於最近成為網絡遊戲的最大細分市場,佔二零一二年網絡遊戲總收入約83%。客户端遊戲要求在玩遊戲的電腦上主動安裝特定遊戲軟件。據艾瑞稱,客户端軟件的大小通常介乎2GB至4GB之間,對中國的互聯網用户而言需要約二至六小時下載時間。客户端遊戲細分市場日漸成熟,預期將於二零一二年至二零一六年間以13.4%的複合年增長率增長,低於同期的行業平均增長率15.8%。
網頁遊戲興起於二零零七年,現已成為網絡遊戲的第二大細分市場,佔二零一二年網絡遊戲市場總份額約13%。網頁遊戲可通過瀏覽器直接暢玩而無需主動安裝客户端軟件。因此,與客户端遊戲相比,網頁遊戲令玩家可更快速及更便捷體驗遊戲。網頁遊戲細分市場於二零零八年至二零一二年間以85.2%的複合年增長率增長,並預期將於二零一二年至二零一六年間以21.8%的複合年增長率進一步增長。
中國的網絡遊戲有兩種收入模式以賺取遊戲收入。就早期而言,中國的網絡遊戲都使用時間收入模式,即玩家按遊戲時間支付充值卡費用。於二零零五年,道具收入模式應運而生,玩家可免費體驗網絡遊戲,也可通過購買虛擬道具,進一步加強遊戲體驗。據艾瑞稱,道具收入模式現已成為網絡遊戲行業的主流收入模式,佔據整個市場的絕大部分。
中國用户越來越多地使用多種設備上網,特別是移動裝置已成為越來越流行的上網工具。智能手機的用户規模與個人電腦及非智能手機相比仍相對較小。然而,移動裝置(例如基於iOS及Android系統的手機及平板電腦)擁有類似個人電腦的功能,預期該等設備的用户規模將會猛增。據艾瑞稱,截至二零一二年十二月三十一日,中國智能手機普及率(即在使用的智能手機佔所有移動裝置的比例)為32.6%。據艾瑞稱,中國智能手機的普及率預期將於二零一六年達到46.2%,顯示智能手機用户具有巨大的持續增長潛力。據艾瑞稱,智能手機的激增將進一步帶動移動互聯網市場增長,從而為網絡遊戲行業參與者進一步將其內容範圍擴大至個人電腦以外提供巨大契機。由於玩家可通過智能手機隨時上網,移動遊戲研發商可以提高其遊戲的普及率,並通過利用玩家在使用個人電腦以外的時間來提高玩家的參與度。移動遊戲市場於二零一二年創造的估計收入約為人民幣19億元,
預期於二零一六年將進一步增長至人民幣178億元,複合年增長率為75.5%。據艾瑞稱,於二零零九年至二零一二年,移動遊戲市場已成為中國網絡遊戲行業內增長最快的細分市場。中國的智能手機移動遊戲市場參與者主要為移動遊戲入門企業,原因為現有客户端遊戲及網頁遊戲公司正爭相進軍此市場。
獲利能力及財務數字
截至二零一三年六月三十日止六個月,收入為人民幣5.737億元,較截至二零一二年六月三十日止六個月的人民幣3.471億元增加65.3%。成本為人民幣64.1百萬元,較截至二零一二年六月三十日止六個月的人民幣31.0百萬元增加107.0%。期內虧損為人民幣2.433億元,而截至二零一二年六月三十日止六個月為溢利人民幣1.222億元。
集資用途
是次集資所得款項的9.045億港元(以發售價中位數每股49.25港元計算)所得款項淨額約20%用於進一步擴展公司的網頁遊戲及移動遊戲業務,包括但不限於興建相關網絡基礎設施、聘請人才及投資於研發和遊戲分析系統;約60% 用於(i)收購中國網頁遊戲及移動遊戲許可證和知識產權或位於中國的其他相關資產或透過公司的海外附屬公司或菲動投資或收購中國網頁遊戲及移動遊戲研發商,(ii)透過合約安排間接投資或收購中國網頁遊戲及移動遊戲發行商,或(iii)透過公司的海外附屬公司收購海外網頁遊戲及移動遊戲公司的股本權益或資產;約10%作為拓展國際業務(包括發展海外附屬公司及設立海外辦事處)撥資;約10%將用作營運資金及用於其他一般企業用途。
估值
按招股價HK$43.50至55.00,雲遊2012年市盈率19.95至25.22倍,市賬率4.0至4.4倍。即使公司最近業績增長強勁,惟仍處於投資期,而且行業競爭日益激烈,而目前公司仍處於負資產階段。公司屬於增長股,特點是增長快,但同時失敗的或然率(Probability of Failure)亦較高,而且現時仍未有足夠往績支持,因此予以投機性認購。
風險因素
(1) 研發網頁遊戲及移動遊戲方面的經營歷史較短,難以評估的前景及未來財務業績;(2) 倘公司未能成功管理公司目前及未來的增長或維持或提高公司的變現能力(其涉及優化公司的遊戲組合、建立公司的團隊及平衡公司的增長),則公司的業務可能會受損;(3) 倘公司的網頁遊戲未能於其預期生命週期維持其受歡迎程度,或公司未能研發及發行新的受歡迎網頁遊戲,或公司未能於有利的市場機遇下推出公司新的網頁遊戲,則公司將無 法吸納或留住玩家以及提升遊戲的變現能力,並對公司的經營業績造成不利影響;(4) 公司可能無法成功經營公司的自營發行平臺且公司亦受發行業務的若干固有風險所限;(5) 倘公司未能研發兼容新移動裝置及技術的遊戲,公司可能無法成功吸引及留住與日俱增的透過移動裝置接入遊戲的絕大部份玩家;(6) 倘公司未能妥善收集、存儲或分析玩家數據,公司的數據分析能力可能受損;(7) 公司大部分的收入來源於少數網頁遊戲,且為提高公司的收入及維持公司的競爭地位,公司須繼續推出及完善那些吸引及留住大部分玩家的網頁遊戲;(8) 網頁遊戲及移動遊戲行業競爭激烈。倘公司未能有效地競爭,公司的業務、財務狀況及經營業績將受到重大不利影響 ;(9) 公司依賴第三方平臺發行大量網頁遊戲,倘該等第三方平臺未能向公司履行其責任、公司未能與足夠數目的平臺維持關係或該等平臺於互聯網玩家中失去人氣,則公司的業務及經營業績可能受到重大不利影響。
