投資要點: 上半年收入小幅增長,淨利潤大幅下滑: 2013年上半年,公司錄得營業收入 6.8 億元,同比增長 4.6%;毛利率高達 68.9%,同比提升 1.2個百分點。截至6 月底店面數量爲75家,由於開設新店、宏觀經濟不景氣、國家政策以及禽流感的共同影響,導致上半年同店下降 8.7%,費用佔比大幅上升,期內淨利潤同比下滑 43.3%至 3183萬元;EPS爲人民幣 2.1分,中期每股派息 0.8港仙。 上海小南國客流量上升,客單價下降是同店負增長的主要誘因: 截至中期,上海小南國共有店面 67家,其中上半年新開店面 3 家。受到三公消費及禽流感等因素的影響,上半年高端餐廳業務不景氣。爲應對該局面,小南國餐廳採取了促銷措施。儘管上半年同店仍然下降,但是下降主要來自包房消費,大堂消費實際上漲4-5%;期內客流量上升 1.7%,人均消費下滑是同店下降的主要誘因。 南小館新店開業,定位中端成爲業績增長動力: 公司已經將南小館的成功模式搬到內地,上海第一家南小館已於 6月份開業,目前經營良好,翻檯率超過4.5 倍,店面利潤率超過 18%,預計一年半內收回成本。未來,公司將快速複製該模式,下半年將有 4-5 家新店開業,2014年和 2015 年將分別開店 10 家和 15家,預計到 2015年,該部分月均收入將超過 3500萬元人民幣,在整體業務中佔比逐漸提高。 應對市場變化,積極調整發展策略: 目前宏觀經濟和三公消費給行業帶來的負面影響沒有明顯好轉的跡象, 公司的增長只能靠自身調整銷售和經營策略。未來公司將不斷推出新菜,繼續推進品牌食品的經營, 加強針對個人家庭消費的宴會銷售和各類促銷開發“小小南國”以覆蓋更多的家庭消費,並適當考慮併購策略。同時,也嘗試與高級酒店合作以拓展其他輕資產的發展模式。 以上措施均致力於提升客流量, 吸引家庭消費, 提升規模效應。 公司上半年開設新店 5家,較年內計劃的 22家還有 17家的目標,將在下半年集中開業。我們認爲,除了行業因素外,下半年新店開店壓力較大,預計同店僅有小幅好轉,全年預計下降 7-8%。 目標價:$1.30港元,維持中性評級: 鑑於行業現狀沒有明顯好轉,不利因素仍影響公司運營。我們維持上次報告給予公司的目標價 1.30港元,與現價基本持平。但從長期看,我們認爲公司具備較好的經營能力,品牌優勢強,並已經採取一系列改善措施,預計將在明年以後收到較明顯的成效。