我们认为阻碍珠江钢管珠江钢管(“珠江”或“集团”)股价上升的主要原因是其订单不明朗,导致集团的盈利前景难以预测。为了克服此障碍,并为珠江钢管订定一个合理的未来12个月目标价,我们通过情景分析,假设三个不同的销售订单状况,并进一步考虑卖地的可能性。上调至「买入」评级。

高度不明朗 尽管我们对油气运输钢管需求将于2014年反弹的可能性保持乐观,然而这预测的不明朗性极高。基于我们三个不同的情景 (「普通」、「悲观」及「最坏」情景),预期市盈率将介乎4.9倍至27.6倍,差异极大。然而,当我们考虑到潜在的土地销售,集团之估值显得相当吸引,仅介乎2.8倍至4.4。

计入土地销售带来的收益 由于珠江钢管在卖地後需缴交国内的土地增值税,相信集团不能把20.10亿元的卖地收入全部化成盈利。假设50%的税率,卖地的税後盈利将为10.05亿元或每股0.9939元。由于我们已假设集团于2014年成功卖地的机会率为50%,故此仅5.025亿元或每股0.4970元的盈利被计入我们的估值内。

估值 我们微调2014年「普通」情景的假设,从而降低2014年的核心每股盈利至每股0.3974元。我们把集团核心钢管制造业务的估值方法由市净率转为11倍的预期市盈率 (石油设备行业的平均值)。基综合上述因素,我们得出每股3.47港元的目标价,这是来自于其核心业务每股2.84元(2.244元)的估值,加上卖地带来的预期收益0.629港元 (0.497元)。目标价较现价有40%上升空间,上调至「买入」。