事件:10月21日晚間,揚子新材發佈2013 年三季報。報告期內,公司實現營業收入 10. 74 億元 ,較2012年同期上升15. 93%;歸屬於上市公司股東的淨利潤3094萬元,較2012年同期上升5. 49%;基本每股收益0. 19 元。符合我們此前的預期。 點評: 業績符合預期。受全球宏觀經濟持續低迷的影響,有機塗層板行業下游行業投資力度明顯減弱,因而影響了對有機塗層板產品的需求,使得行業供求矛盾突出,公司業績也不可避免地受到了影響。報告期內,公司通過增加銷售團隊,積極開拓新客戶,在行業整體不景氣的情況下,三季度單季銷量有了較爲明顯的回升。公司三季度單季營業收入爲4 億元,同比增長29.29%,而一季度和二季度單季營業收入同比增長僅爲3.75% 和13.85%。另外,公司前三季度毛利率水平爲8. 44% ,較 2012年同期小幅下降了0. 3 個百分點,主要是公司爲增加銷量而在一定程度犧牲了產品價格。而期間費用率則同比下降0. 31個百分點至4.96 %,基本保持穩定。整體來看,公司三季報業績較前期改善明顯。 看好功能型有機塗層板的發展前景。目前國內普通型有機塗層板的供大於求,未來同質化競爭仍較爲激烈。功能板受益於國內產業結構升級和戰略性新興產業的建設,市場需求呈現快速上升趨勢,其佔有機塗層板的比例在2015年有望達到32% ,較 2011年提升14個百分點。而揚子新材作爲國內較早進入有機塗層板行業的民營企業之一,已經掌握了高潔淨、抗靜電、高韌耐污等功能型有機塗層板生產的關鍵技術和工藝,是國家級高新技術企業。 募投項目順利推進,搶佔高端市場。公司現有8 萬噸/年有機塗層板產能以及20萬噸/年基板產能。募投項目完成後(我們預計在2014年2 月達產),將新增22萬噸/年的功能型有機塗層板產能。公司 “基板-有機塗層板”生產鏈將得到進一步完善,現有的產品結構也將優化升級。另外,由於功能板的毛利率較高,隨着其佔收入比例的提升,公司的業績有望逐步改善。 盈利預測及評級:我們維持公司 2013-2015年攤薄後EPS 0.26 元、0.35 元和0.48 元的盈利預測。考慮到揚子新材在功能型有機塗層板的領先地位以及未來幾年業績改善概率較大,我們維持對公司“增持”評級。 風險因素:經濟運行下行,下游需求放緩;生產線建設進程低於預期;應收賬款大幅增加。