投資要點: 項目結算週期不匹配,致中報淨利小幅虧損 10月30日晚,公司披露2013年3季報:實現營業收入約2.34億元,同比下降55.79%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤約-3599.28萬元,同比下降148.5%;實現基本每股收益-0.05元。報告期內公司業績大幅下降源於:(1)項目結算週期不匹配,結算收入較少;(2)期間費用率明顯上升,同比上升17.64個百分點至32.54%。我們認爲,公司中報業績下降是暫時的,隨着四季度公司主力結算項目進入交付,公司業績將會回升。 1-9月銷售回款約11.5億元,同比小幅上升 經初步測算,1-9月公司商品房銷售回款約11.5億元(實際商品房銷售合同金額會更高),較2012年同期上升了11.3%;其中1季度、2季度和3季度分別爲1.5億元、5.9億元和5.6億元。我們預計公司全年商品房銷售金額在20億元以上,同比增速在35%以上。 短期資金有一定壓力,但資產結構有所改善 期末公司貨幣資金餘額約5.19億元,環比2季度末下降了33.38%;僅爲同期(短期借款+一年內到期的非流動負責)的46.76%,從靜態角度看,短期資金存在一定壓力,需要進一步的銷售來緩解。與此同時,期末公司扣除預收賬款後的資產負債率約爲56.8%,較2季度末的61.4%下降了4.6個百分點,顯示長期性的資產結構有所改善。 維持“增持”評級 我們預計公司2013-2015年EPS分別爲0.45元、0.57元和0.70元,當前股價對應的PE分別爲12.5倍、10.0倍和8.1倍。我們維持公司“增持”評級,基於如下考慮:(1)公司訴訟已了,13年業績風險衝擊已消失;(2)預期銷售在20億以上,銷售有彈性;(3)我們依舊看好公司文化地產模式,只待相關項目進一步驗證和擴充而實現潛在成長。