投资要点:
因为气源紧张和可追溯,气价上调转嫁比市场预期要乐观:
目前全国就只有青海省没有收到气价上调的文件,而公司在青海省工商业销气量占比约 28% 即为目前公司尚未完成转稼的部分。虽然西宁气价上调还没有明确的时间表,但根据以往的经验,都是可以追溯的。一般会在涨价前的一天就做好天然气流量抄表工作,也会向一些企业收取保证金。顺价文件一出,就会根据未顺价区间少收的钱进行一次性直接结算。西宁上游气价的涨幅要低于全国平均水平,西宁井口气价不含税0.8-0.9 元/ 立方米。虽然有的工业企业因为经营困难不用天然气,但是因为目前整体气源比较紧张,而且公司有自己的物流车队,可以运到一些能用得起天然气的企业,所以天然气价格上涨对整体销气量没有什么影响,而且在 CNG 顺价方面,在某些区域顺得比上涨还要多一些,涨价并不影响公司综合毛利率。
公司支线管网资产优质,核心燃气业务增长强劲:
在公司燃气项目经营权范围内,公司一直积极争取支线管道的建设,目前公司已在 7 个省份有支线,现在正在建第 8 条即株洲支线,中油中泰有51% 的权益,已经开始用 CNG 对用户供气,管线长 50 -60 公里。支线管道的建设,因为受制于上游气源和省一级发改委的审批,支线建设需求超前设计和施工,所以就存在输送量不足的问题,目前公司管输利用率只有 15% ,因此未来公司支线管输存在较大的增长空间,对第三方的输气将会不断增加,2016 年公司目标管道利用率达到30% 。基于公司已有项目的内生增长,我们预期公司核心燃气业务将保持每年 25-30%增长,总销气量至 2016 年达到 80 亿方,其中销气和管输各占一半。
更新目标价至1.6港元,评级强烈推荐:
我们认为中石油事件影响已经褪去,而且未来公司信息披露透明度将进一步改善。根据公司未来销气量增长指引,我们更新公司盈利预测,并更新公司目标价 1.6港元,相当于 2013 年20 倍和 2014年16.4倍PE,较现价有 24%的上升空间,评级强烈推荐。
投資要點:
因為氣源緊張和可追溯,氣價上調轉嫁比市場預期要樂觀:
目前全國就只有青海省沒有收到氣價上調的文件,而公司在青海省工商業銷氣量佔比約 28% 即為目前公司尚未完成轉稼的部分。雖然西寧氣價上調還沒有明確的時間表,但根據以往的經驗,都是可以追溯的。一般會在漲價前的一天就做好天然氣流量抄表工作,也會向一些企業收取保證金。順價文件一出,就會根據未順價區間少收的錢進行一次性直接結算。西寧上游氣價的漲幅要低於全國平均水平,西寧井口氣價不含税0.8-0.9 元/ 立方米。雖然有的工業企業因為經營困難不用天然氣,但是因為目前整體氣源比較緊張,而且公司有自己的物流車隊,可以運到一些能用得起天然氣的企業,所以天然氣價格上漲對整體銷氣量沒有什麼影響,而且在 CNG 順價方面,在某些區域順得比上漲還要多一些,漲價並不影響公司綜合毛利率。
公司支線管網資產優質,核心燃氣業務增長強勁:
在公司燃氣項目經營權範圍內,公司一直積極爭取支線管道的建設,目前公司已在 7 個省份有支線,現在正在建第 8 條即株洲支線,中油中泰有51% 的權益,已經開始用 CNG 對用户供氣,管線長 50 -60 公里。支線管道的建設,因為受制於上游氣源和省一級發改委的審批,支線建設需求超前設計和施工,所以就存在輸送量不足的問題,目前公司管輸利用率只有 15% ,因此未來公司支線管輸存在較大的增長空間,對第三方的輸氣將會不斷增加,2016 年公司目標管道利用率達到30% 。基於公司已有項目的內生增長,我們預期公司核心燃氣業務將保持每年 25-30%增長,總銷氣量至 2016 年達到 80 億方,其中銷氣和管輸各佔一半。
更新目標價至1.6港元,評級強烈推薦:
我們認為中石油事件影響已經褪去,而且未來公司信息披露透明度將進一步改善。根據公司未來銷氣量增長指引,我們更新公司盈利預測,並更新公司目標價 1.6港元,相當於 2013 年20 倍和 2014年16.4倍PE,較現價有 24%的上升空間,評級強烈推薦。
