投資要點: 公司公佈三季報:今年1-9月,公司實現營業收入1.25億元,同比下降7.35%,歸屬於上市公司股東的淨利潤5807.25萬元,同比增長67.40%,EPS 0.09元,同比增長805。今年7-9月,公司實現營業收入4.47億元,同比下降2.75%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1886.02萬元,同比增長144.24%,EPS 0.03元。 業績增速接近預告上限,給力!毛利率走勢符合預期,毛利率同比提升和財務費用減少是業績同比大幅增長的主要原因。公司三季報業績十分接近之前預告的上限,略超我們的預期。公司毛利率同比提升大約3個左右的百分點和財務費用大幅下降是公司業績同比大幅增加的主要原因。我們認爲公司毛利率大幅提升的主要原因是因爲公司產品定位於高端帶來的品牌溢價和前三季度市場開拓情況良好有關(雖然營業收入略有下滑,但幅度遠小於錦綸價格今年10%以上的下降幅度,因此公司銷量應該是增加的)。從錦綸行業的價差情況來看,三季度錦綸產品不錦綸切片的價差實際上是有所縮窄的,因此公司三季度毛利率環比有一定的下滑。另外,公司的財務費用同比大幅下降,我們認爲直接的原因是匯兌收益大於匯兌損失。 去年四季度業績基數較高,今年四季度業績可能難以趕超,但預計錦綸與己內酰胺/尼龍切片的價差在第四季度可能會擴大。由於公司去年第四季度業績極好,單季度的淨利潤達到3826萬元,相當於2個一般季度的業績,因此今年第四季度業績想要同比大幅超預期的難度較大。不過從目前的趨勢來看,我們認爲景氣錦綸和上游原料的價差有擴大的趨勢,不過從目前來看,現在的價差仍落後於去年同期大約1000元/噸,我們預計四季度毛利率可能在12-18%之間。 看好公司未來在海外市場,特別是南美市場的開拓。公司一直重視南美市場的拓展,從公司的2012年年報中董事會報告可以看出,南美市場應該是公司外銷市場的一個新的增長點。今年九月底,公司在巴西對三國和地區的尼龍線反傾銷初裁中得到了零稅率的結果,是內地企業唯一一家倖免於徵稅的公司,其他的上市公司如春暉股份、美達股份、還有在海外上市的某些錦綸企業等都不同程度地被徵收反傾銷稅。由於巴西本土的錦綸絲定位於低端,而公司產品定位於高端,預計巴西本國的錦綸企業不會對公司的錦綸產品形成衝擊,而高端領域,由於競爭對手被徵稅,我們預計公司未來在巴西市場上公司的產品將會更有競爭力,預計未來這一塊佔比會有一定的提升。 維持公司“增持”的投資評級。我們預計公司2013-2015年EPS爲0.14元、0.25元、0.37元,維持“增持”的投資評級。 風險提示。己內酰胺價格大幅下跌的風險,巴西反傾銷終裁發生變化的風險,紡織服裝出口疲軟的風險。公司項目投產時間低於預期的風險。