業績符合預期 公司披露前三季度業績:收入同比下滑11%至5.1億元,受益於毛利率改善和費用控制,淨利潤同比增長14%至7500萬,錄得EPS 0.33元,符合預期;其中,3Q2013收入降幅11%,淨利潤同比增長36%,進一步確認走出低谷。 量縮利增,新產品、海外市場、精細化管理推動逆勢盈利增長。新產品氣保焊放量和小衆產品削減仍是推動量縮利增的核心原因;國內需求仍處於低迷期,同比仍在下滑,但海外市場仍在持續有效拓展;三項費用率仍在同比改善,3Q同比下降1.4ppt。 盈利質量高,現金充裕。公司1~3Q實現1.5億元經營性現金流淨額,爲淨利潤的2倍,應收款/存貨等控制有效,均持續優於同業上市公司,截止3季度末,在手貨幣資金11.4億元,無負債,淨現金餘額繼續攀升,目前相當於總市值的50%。 發展趨勢 海外市場仍有較大增長潛力。瑞凌/銳龍等自主品牌機仍在進入更多發展中市場,國內焊機第一品牌的認可度在海外開始被普遍認可,大多數海外市場也處在良性內生增長趨勢下。 通過持續新產品推出,盈利指標可維持當前良好狀態。繼各規格型號氣保焊收到市場認可後,公司數字化焊機整裝待發,焊接機器人等自動化產品仍是潛在看點,總體看,持續的較高研發投入(營收的4~5%)帶來的新產品梯隊幫助公司盈利指標維持較好水平,1~3Q淨利潤率爲14.6%,同比改善3.3%。 國內市場需求反彈,或,外延式擴張,將帶來顯著股價彈性。國內市場已經低迷兩年,目前經銷環節尚未感受到需求復甦,但行業整合在持續推進,隨着基數下降,國內銷量明年實現正增長的可能性較大;公司歷次年報闡述了整合行業和延伸產業鏈的企業戰略,目前賬面資金充裕,若有外延式擴張,股價也將具有明顯彈性。 盈利預測調整 維持公司2013~14年EPS分別0.42元、0.53元。 估值與建議 公司目前股價對應PE分別24x、19x,公司盈利質量高,增長可持續,新產品看點明確,重申推薦,建議中長期投資者積極介入。