本報告導讀: 公司刃料業務利潤恢復速度略低於預期,但趨勢可持續。光伏電站、金剛線、熱交換管新業務仍是未來的業績看點,成長潛力大,盈利能力強,預期樂觀。 投資要點: 維持增持評級和10元目標價。公司刃料主業略低於預期,但光伏電站、金剛線、熱交換管預期未變,我們調整公司2013~2015EPS預期至0.12、0.45、0.72元(上次預測爲0.21、0.45、0.63,變化幅度-43%、0%、14%),維持增持評級和10元目標價。 刃料價格恢復較慢,電站貢獻不明顯,2013年業績或不達承諾。公司與易成重組後在刃料業務上具有協同效應,但銷售價格的提升不明顯,導致三季度業績恢復情況低於預期。光伏電站方面年內能完工並實現轉讓的量較小,因此我們認爲公司淨利潤較難達到重組時的承諾(易成新材2013年淨利潤不低於6000萬),平煤集團需以現金補足。 電站業務有快速擴大潛力,金剛線、熱交換管支撐業績預期。公司12.5MW的電站年內將出售給平煤集團,由於集團有清潔能源的裝機需求,我們認爲後續平煤將成爲公司電站的主要收購方之一,這將提升電站銷售的確定性和確認速度。金剛線120萬公里的產能我們預計可在2014年用滿,並啓動擴建進程。SiC熱交換管項目仍處於建設中,我們認爲2014年可以逐步打開市場併產生銷售收入,由於SiC熱交換管屬於技術壟斷產品,我們認爲其盈利能力將與金剛線類似,遠超刃料業務的利潤水平。光伏電站、金剛線、熱交換管仍是公司未來業績的主要看點,目前預期仍然樂觀。 風險因素。刃料業務恢復程度不達預期,金剛線和熱交換器的市場推廣風險,擬注入資產尚處於培育期。 催化劑。簽訂新的光伏電站項目、金剛線的新客戶訂單、熱交換管項