报告要点
激励体系变革+用人制度变革+战略重定位,公司迎新时代
公司是中外合资、国有背景企业,之前由于管理、体制、理念未跟上市场,没有把耀皮的品牌、技术发挥到极致。12 年初公司对此进行深化变革:1、人才改革:一改以往大锅饭的局面,优先采纳能者,并聘请具有麦肯锡背景、曾任皮尔金顿中国总代表的柴楠先生担任公司董事、总裁。2、激励机制变革:一改以往销售人员仅依靠收入定奖金的模式,实施EVA绩效管理,除收入外,还要考核毛利率、应收账款、库存、流动资金的使用。3、将战略重定位为差异化、一体化竞争,要充分利用好自身优质的原片优势,持续扩大深加工比重。
明年新的业绩增长点:新产品防火玻璃+天津工玻三期投产
三大募投项目中:天津工玻三期和常熟加工项目均为原有深加工业务的进一步扩张,预计将分别于 14、15 年建成投产。而新产品防火玻璃也已研发成功,该生产线是由原有的超白压延一线技改而成,目前正在调试,预计年底投放市场。金刚玻璃所产的防火玻璃为加强型防火玻璃。公司所生产的的高硼硅防火玻璃,防火时间更长,性能更优异,毛利率相对较高。
2条技改线+募投项目投产,后年业绩望持续较快增长
15年公司超白压延二线和华东耀皮汽玻产线将完成技改投产,常熟加工募投项目也将建成投产,望持续带来新增量。公司拥有高质量的高端汽车玻璃原片生产线,福耀、信义等都从公司采购。为充分体现原片优势溢价,在深加工业务发展导向下,公司也有可能进行汽车玻璃深加工业务的拓展。后年业绩有望实现高增长。
将持续深化深加工业务,充分体现原片优势溢价
公司核心优势在于:技术+质量+品牌+产业链联动发展。得到皮尔金顿支持,公司浮法技术一直走在国内前沿,引领行业发展。公司同时拥有在线和离线工艺,且汽车玻璃原片和在线镀膜等优质原片技术国内领先。未来将持续提升盈利能力较高的深加工业务比重并继续研发新的特种玻璃,一方面增强差异化竞争能力,另一方面加大自用原片比重,充分体现公司原片优势溢价。
在竞争日益激烈的玻璃行业,公司将继续坚持差异化、一体化竞争战略,持续大力发展深加工业务。随募投、技改线的不断投产,以及未来可能的择机收购,公司规模将不断扩大,费用率也有望得到摊薄降低。预计13~15年EPS0.16、0.30、0.41,对应PE36、19、14倍,给予推荐评级。
风险点:地产调控导致下游需求放缓、防火玻璃推广及募投项目进度低预
報告要點
激勵體系變革+用人制度變革+戰略重定位,公司迎新時代
公司是中外合資、國有背景企業,之前由於管理、體制、理念未跟上市場,沒有把耀皮的品牌、技術發揮到極致。12 年初公司對此進行深化變革:1、人才改革:一改以往大鍋飯的局面,優先採納能者,並聘請具有麥肯錫背景、曾任皮爾金頓中國總代表的柴楠先生擔任公司董事、總裁。2、激勵機制變革:一改以往銷售人員僅依靠收入定獎金的模式,實施EVA績效管理,除收入外,還要考覈毛利率、應收賬款、庫存、流動資金的使用。3、將戰略重定位爲差異化、一體化競爭,要充分利用好自身優質的原片優勢,持續擴大深加工比重。
明年新的業績增長點:新產品防火玻璃+天津工玻三期投產
三大募投項目中:天津工玻三期和常熟加工項目均爲原有深加工業務的進一步擴張,預計將分別於 14、15 年建成投產。而新產品防火玻璃也已研發成功,該生產線是由原有的超白壓延一線技改而成,目前正在調試,預計年底投放市場。金剛玻璃所產的防火玻璃爲加強型防火玻璃。公司所生產的的高硼硅防火玻璃,防火時間更長,性能更優異,毛利率相對較高。
2條技改線+募投項目投產,後年業績望持續較快增長
15年公司超白壓延二線和華東耀皮汽玻產線將完成技改投產,常熟加工募投項目也將建成投產,望持續帶來新增量。公司擁有高質量的高端汽車玻璃原片生產線,福耀、信義等都從公司採購。爲充分體現原片優勢溢價,在深加工業務發展導向下,公司也有可能進行汽車玻璃深加工業務的拓展。後年業績有望實現高增長。
將持續深化深加工業務,充分體現原片優勢溢價
公司核心優勢在於:技術+質量+品牌+產業鏈聯動發展。得到皮爾金頓支持,公司浮法技術一直走在國內前沿,引領行業發展。公司同時擁有在線和離線工藝,且汽車玻璃原片和在線鍍膜等優質原片技術國內領先。未來將持續提升盈利能力較高的深加工業務比重並繼續研發新的特種玻璃,一方面增強差異化競爭能力,另一方面加大自用原片比重,充分體現公司原片優勢溢價。
在競爭日益激烈的玻璃行業,公司將繼續堅持差異化、一體化競爭戰略,持續大力發展深加工業務。隨募投、技改線的不斷投產,以及未來可能的擇機收購,公司規模將不斷擴大,費用率也有望得到攤薄降低。預計13~15年EPS0.16、0.30、0.41,對應PE36、19、14倍,給予推薦評級。
風險點:地產調控導致下游需求放緩、防火玻璃推廣及募投項目進度低預
