投資要點: 菸草薄片快速增長,產能收購提供長期驅動力: 公司2014上半財年菸草薄片業務同比增長141%至4.73億港元,增速較快。我國菸草薄片行業未來發展空間大,預計將保持20%的增長速度,然而產能卻無法相應快速增長。目前,公司共有2條全資生產線,具備3萬噸菸草薄片生產能力;另外,公司持有黃金樹金葉40%的股權,該合作生產線共有1萬噸產能。公司目前計劃建設5000噸新生產線,預計14-15財年可以達產,未來全資產能將達到3.9萬噸。我們認爲,公司通過自建產能快速增加供給難度較大,目前在手現金較多,未來將會通過收購新產能保證公司菸草薄片業務較快增長,提供長期增長驅動力。 煙用食用香精繼續保持穩定,未來仍將貢獻穩定現金流: 我們認爲,在煙用業務方面,菸草行業已經步入成熟穩定期,未來將維持低速增長,增速預計維持在1%-3%之內,增長穩定;在食用香精業務方面,行業內競爭不斷加劇使得行業進入調整期,公司計劃未來將持續重視上游天然香原料業務的發展,利用孔雀香精在行業的口碑,強化優勢。未來煙用食用香精業務都將保持低單位數的穩定增長,貢獻穩定現金流。 給予強烈推薦評級,目標價5.31港元: 由於公司菸草薄片業務2014上半財年增長超預期,預計全年該部分業務將會貢獻10 億元左右的收入,未來保持較快增長的動力來自於業內生產線收購。公司煙用食用香精業務依然將保持穩定發展,也將貢獻穩定現金樓。公司歷年分紅率較高,保持在40%左右,預計未來分紅率將會保持穩定。參考公司歷史和同行業估值表現,以及公司高派息率,我們維持公司2014財年9倍PE,相當於目標價5.31港元,升幅爲23%,給予強烈推薦評級。