投資要點 公司是一家港資背景的餐飲企業,擁有日本品牌“味千拉麪”於中國全境的永久獨家特許權。截止至2012年末,公司擁有餐廳數量661家,覆蓋城市118個,年銷售額超過30億港元,是中國最大的亞洲風味快餐連鎖企業。 “骨湯“事件於2011年8月爆發,並終結了公司之前連續3年的高速發展。我們透過同店銷售及坪效的數據觀察到,經過近一年時間的恢復,公司的餐飲業務已於2H2012觸底回升,並處於持續恢復的通道中。 2H2012以來,公司先後推行了“高效能改革“及”門店梳理“,前者通過減員增效降低了員工成本,後者通過關店避免了進一步的虧損,同時通過調整租約、縮減門面面積一定程度上緩解了租金上升的壓力。1H2013的人員成本和物業租賃及相關開支佔營業收入的比例分別較1H2012 分別下降了1.2及0.4個百分點。我們判斷公司仍有潛力繼續優化成本結構。 公司通過組合營銷策略令今年以來坪效數據觸底回升。另一方面,公司未來打算深耕一線城市及浙江兩省10個重點城市,並在上述地區已經初步挖掘超過1800個機會點。我們預期,深耕重點城市的戰略有助於公司保質保量地擴張餐廳網絡,並持續提升規模效應。 財務與估值 我們假設2013-2015年淨增門店數量分別爲-30、72及108個,2014及2015年的同店銷售增幅分別爲5%及4%,並預計毛利率穩中有升。 我們預計,2013-2015年間公司的營業收入分別爲31.7、35.0及40.9億港元,CAGR爲13.7%,歸屬公司股東的淨利潤爲2.8、3.4及4.5億港元,CAGR爲26.6%。基本每股收益爲25.5、31.4及40.9港仙。 我們分別採用絕對估值法及相對估值法對公司進行估值,並最終選用相對較低的絕對估值9.02港元作爲目標價,對應2014年28.7倍備考PE,首次給予公司“買入“評級。 風險提示 食品安全問題;中日關係的負面影響。