基本結論、價值評估與投資建議 國內可充電備用照明和可充電風扇的ODM龍頭:公司從事可充電備用照明產品(包括照明燈具、手電筒、消防應急燈)及可充電式交直流兩用風扇(包括檯扇和落地扇)的研發和生產,2012 年收入爲5.6 億元(YoY 12% ),淨利潤爲0.62 億元(YoY 16%)。公司的業務模式主要爲ODM出口,出口收入佔比炒股70% ,主要市場爲亞洲;內銷品牌“KENNEDE” 貢獻銷售收入爲10% 左右。目前公司銷售燈具中LED 燈具佔比超過60% 。 預計未來可充電備用照明產品行業需求穩中有增:可充電備用照明產品的主要市場爲:1 )電力供應不穩定的發展中國家和地區;2 )戶外休閒運動市場,3 )消防、公共設施等備用照明市場。08年-12 年我國可充電備用照明出口金額保持較快增長。由於亞非拉地區的基礎建設落後、部分國家並不優先保障民用電,因此民用電力的缺口將長期存在;而戶外休閒市場持續發展,因此預計未來備用照明市場需求將穩中有增。照明市場的競爭格局非常分散,長期來看集中度提升將是趨勢。 公司是國內最大的可充電照明產品出口企業,競爭優勢主要體現在規模優勢、研發優勢和柔性化製造優勢,未來產品線的延伸將沿着可充電、交直流兩用的技術路徑發展,預計短期內不會進入通用照明領域。公司的應收賬款週轉率、存貨週轉率、經營性現金流等經營指標表現良好,但是淨利率高達10% ,銷售費用率僅爲1%,預計未來公司可能需要加大銷售費用投入以應對激烈的競爭。募投項目主要用於擴產及研發中心建設,有助於緩解產能不足的限制,並增強研發實力。 盈利預測及投資建議:公司2013年業績受到廠房搬遷及財務費用等成本增加的影響而下降,2014 年受益於銷售恢復和利息收入貢獻而大幅增長,2015年增速回落至正常。預計公司2013年-2015 年收入爲5.6、6.7 和7.5億元,同比增長0.7%、19.4% 和11.8% ,淨利潤爲0.39 、0.59 和0.66 億元,同比增長-36% 、50% 、11% ,其中2014年EBIT增速爲13% 。由於超募的概率較低,假設發行股數爲2335 萬股,對應EPS爲0.42 、0.64 和0.71 元。與A 股市場現有照明公司相比,金萊特所處的可充電備用照明市場較小,且以ODM出口爲主,因此可比性較弱。我們參考出口ODM企業的估值,並考慮市場情緒因素給予一定溢價,給予公司16-19×14EPS,對應目標價爲10.16-12.06元。