下調盈利預測。我們把2013-15財年的銷售收入增長預測分別降低至-9.0%、6.8%和8.0%。我們同時也把2013-15財年的淨利潤預測分別降低至港幣2.8億、5.8億及6.9億。我們認爲銷售業績不理想是由以下原因所導致的:1).不理想的天氣狀況嚴重減少了核心品牌街邊店的客流量, 2) 激烈的市場競爭, 3)網絡消費的不斷壯大。除此之外, 我們預測公司2013財年將會關閉大約120間表現不佳的直營店鋪, 這將會導致公司錄得大約8500萬人民幣的減值損失。我們預測的2013財年港幣2.8億元的淨利潤是目前市場上對達芙妮淨利潤預測的最低值。 毛利率與經營利潤率將會受到不利的影響。公司2013上半年的毛利潤爲58.3%,按年下降2.4個百分點。由於2013下半年的產品折扣力度較去年有所降低且擴張步伐也相對緩慢。我們認爲2013財年的存貨撥備較2012財年將有所上升且預測2013財年的毛利率將按年下降3.9個百分點至55.3%。同時,受到直營店關閉所產生的減值的影響,我們認爲2013財年的經營利潤率將按年下降8.5個百分點至4.5%。 改善同店銷售增長。公司2013財年一至三季度核心品牌業務的同店銷售增長分別爲-2.5%, -13.7% 和-18.1%。我們預測第四季度及全年的核心品牌同店銷售增長分別爲-10%和 -11.1%。達芙妮在2011及2012年分別開了700及767間核心品牌店。我們不認爲公司在未來會維持原有的擴張速度。我們相信提高同店銷售增長和單店效益將會是公司發展的重點。同時,我們預測2013財年核心品牌的店鋪數量將只按年上升81間達到總數6,450間。 維持賣出評級。我們把2013-15財年的淨利潤預測分別降低60.3%, 18.6%和17.8%至港幣2.8億、5.8億及6.9億。公司目前的股價相當於2014財年每股預測盈利的10.1倍。我們仍然維持賣出評級。調整後的目標價爲港幣3.02, 相當於2014財年9.2倍的市盈率, 同時也是公司過去4年的平均市盈率減去一個標準偏差。